报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司为跨境家居品牌龙头，欧洲基本盘稳固，亚马逊VC模式转型深化有助于降本增效，“中国+N”供应链布局增强了抗风险韧性[7] - 2026年第一季度收入同比增长，但汇兑损失拖累短期利润，剔除汇率及远期外汇因素后，公司盈利能力有所改善[7] - 公司发布2026年限制性股票激励计划，设定了2026-2028年较高的净利润增长考核目标，彰显了中期增长信心[7] - 分析师基于以上因素，调整了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，维持“买入”评级[7] 业绩表现与财务预测 - 2025年全年业绩：实现营业总收入87.01亿元，同比增长7.10%；归母净利润3.36亿元，同比增长0.67%；扣非净利润3.19亿元，同比增长3.43%[7] - 2026年第一季度业绩：实现收入23.14亿元，同比增长10.66%；归母净利润0.75亿元，同比下降32.20%；扣非净利润0.57亿元，同比下降52.04%[7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为108.57亿元、127.81亿元、141.82亿元，同比增长24.78%、17.72%、10.97%[1] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.62亿元、5.33亿元、5.86亿元，同比增长37.61%、15.45%、9.83%[1] - 估值指标：基于2026年4月28日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）预测分别为14倍、12倍、11倍[7] 分地区与分品类业务分析 - 分地区收入： - 欧洲地区：2025年收入56.81亿元，同比增长16.03%，占主营业务收入的65.85%，是公司的基本盘[7] - 美加地区：2025年收入25.88亿元，同比下降10.33%，主要受美国关税政策影响[7] - 拉美地区：2025年收入2.14亿元，同比增长59.84%，新市场开拓成效显著[7] - 分品类收入： - 家具系列：2025年收入46.87亿元，同比增长11.65%，占比提升至54.33%，其中床、桌子类产品同比增幅均超50%[7] - 家居系列：2025年收入30.72亿元，同比增长4.01%[7] - 宠物系列：2025年收入6.15亿元，同比下降9.01%，受市场竞争加剧及低价冲击影响[7] - 运动户外：2025年收入2.54亿元，同比增长23.64%[7] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度毛利率：为35.05%，同比微降0.34个百分点[7] - 2026年第一季度费用率：销售费用率为23.51%，同比下降0.81个百分点；管理费用率为3.71%，同比下降0.66个百分点，期间费用率改善明显[7] - 费用率改善原因：主要受益于亚马逊VC模式增速较快，该模式佣金费用率更低[7] - 汇兑影响：2026年第一季度财务费用为0.78亿元，而2025年第一季度为汇兑收益-0.27亿元，同比劣化约1.05亿元，是利润下滑的核心原因[7] - 对冲影响：2026年第一季度公允价值变动收益0.17亿元，主要系远期外汇收益部分对冲了汇兑损失[7] 渠道与供应链进展 - 亚马逊VC模式：2025年收入达13.08亿元，同比增长131.44%，占主营业务收入比重从2024年的7.03%大幅提升至15.16%[7] - 供应链优化：截至2025年末，美国市场80%的出货需求可由东南亚产能承接，成功构建了“中国+N”双重产能备份与弹性调拨体系[7] 股权激励计划 - 计划概要：拟授予第二类限制性股票不超过449万股，占总股本的1.12%，授予价格为10.50元/股，激励对象不超过162人[7] - 业绩考核目标：以2025年剔除股份支付费用影响后的净利润（约3.32亿元）为基数，2026-2028年净利润增长率目标值分别为39.35%、60.26%、76.28%（对应净利润约4.62亿、5.31亿、5.84亿元）[7] - 归属安排：激励计划分三年归属，比例分别为35%、35%、30%[7]