报告投资评级 - 对古井贡酒（000596）维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 古井贡酒2025年业绩承压，但基本盘稳固，2026年有望逐步恢复，被定位为“奋进穿越年” [1][7] - 2025年公司营收188.32亿元，同比下滑20.13%，归母净利润35.49亿元，同比下滑35.67% [7] - 2026年第一季度营收74.46亿元，同比下滑18.59%，归母净利润16.07亿元，同比下滑31.03%，但下滑幅度较2025年第三、四季度（分别同比-52%、-47%）已明显收窄 [7] - 公司中期在泛区域性名酒中综合竞争力相对领先，攻守兼备，坚定“全国化、次高端”战略 [7] 2025年业绩表现与业务分析 - 整体业绩：2025年营收同比下滑20.13%至188.32亿元，归母净利润同比下滑35.67%至35.49亿元 [1][7] - 分季度表现：2025年第四季度营收24.07亿元，同比大幅下滑46.61%，并出现归母净亏损4.11亿元（对比2024年第四季度盈利7.71亿元）[7] - 分产品表现： - 年份原浆系列收入同比下滑19% [7] - 古井贡系列收入同比下滑14% [7] - 黄鹤楼及其他收入同比下滑20% [7] - 预计古16产品韧性稳健，古8、古7及古5低个位数下滑，古20及以上产品受场景限制压制明显 [7] - 分区域表现： - 华中地区收入同比下滑17% [7] - 华北地区收入同比下滑47% [7] - 华南地区收入同比下滑22% [7] - 预计安徽省内大本营市场保持稳健，省外江苏、浙江、上海、江西等规模省区韧性更强 [7] - 盈利能力分析： - 2025年销售净利率同比下降4.9个百分点至19.3% [7] - 毛利率同比下降0.6个百分点 [7] - 税金及附加率同比上升0.7个百分点 [7] - 期间费用率同比上升3.2个百分点，其中销售费用率同比上升2.8个百分点，管理费用率同比上升1.6个百分点 [7] - 黄鹤楼酒业计提商誉减值3.1亿元，影响归母净利润 [7] 2026年第一季度业绩与展望 - 2026年第一季度业绩：营收74.46亿元，同比下滑18.59%，降幅边际收窄；归母净利润16.07亿元，同比下滑31.03% [7] - 季度恢复趋势：2026年分季度业绩有望边际向好 [7] - 产品与区域韧性：预计2026年第一季度古16、古8、古7更具韧性，华中地区的安徽、江苏、浙江、上海等省区更为稳健 [7] - 盈利能力： - 2026年第一季度销售净利率同比下降3.9个百分点至22.3% [7] - 毛销差同比下降1.9个百分点（毛利率降1.8个百分点，销售费用率升0.1个百分点）[7] - 税金及附加率同比上升1.8个百分点 [7] - 经营势能：2026年第一季度末合同负债为23.1亿元，环比增加7.9亿元，但同比减少13.7亿元，经营势能逐步稳健 [7] 财务预测与估值 - 营收预测： - 2026年预测营收177.80亿元，同比下滑5.59% [1] - 2027年预测营收192.54亿元，同比增长8.29% [1] - 2028年预测营收211.94亿元，同比增长10.08% [1] - 归母净利润预测： - 2026年预测归母净利润37.41亿元，同比增长5.41% [1] - 2027年预测归母净利润41.34亿元，同比增长10.50% [1] - 2028年预测归母净利润47.19亿元，同比增长14.15% [1] - 每股收益预测： - 2026年预测每股收益7.08元 [1] - 2027年预测每股收益7.82元 [1] - 2028年预测每股收益8.93元 [1] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测每股收益的市盈率分别为15.06倍、13.63倍和11.94倍 [1][7] 关键财务数据与指标 - 市场数据：当前收盘价106.60元，总市值563.49亿元，市净率2.16倍 [5] - 基础数据：最新财报期每股净资产49.42元，资产负债率32.97% [6] - 预测财务指标： - 毛利率预计维持在78%-79%区间 [8] - 归母净利率预计从2025年的18.85%逐步提升至2028年的22.27% [8] - 净资产收益率预计维持在13%-14%区间 [8] - 资产负债率预计从2025年的31.66%稳步下降至2028年的24.89% [8]