投资评级与核心观点 - 报告给予华阳股份“增持”评级，目标价为12.24元 [6] - 报告核心观点：新增煤矿产能投放及碳纤维业务高端突破，将打开公司上行空间；公司2025年煤炭产销量保持增长，成本下降部分抵消了煤价下跌的影响；钠电池业务稳步推进 [1][2][12] 财务预测与业绩表现 - 2025年公司营业总收入为214.44亿元，同比下降14.43%；归母净利润为17.03亿元，同比下降23.45% [4][12] - 2026年第一季度，公司实现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；归母净利润为4.84亿元，同比下降18.98% [12] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为24.57亿元、24.74亿元、25.45亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.68元、0.69元、0.71元 [4][12] - 基于公司积极转型新材料，报告给予其2026年18倍市盈率（PE）估值，高于行业可比公司平均水平 [12] 煤炭业务：产销增长与成本控制 - 产量与销量：2025年公司原煤产量完成4,161万吨，同比增长8.43%；销售煤炭3,960万吨，同比增长11.42% [12] - 新增产能：七元矿500万吨/年新增产能于2025年投入生产，带动了产销量增长；泊里矿（500万吨/年）预计2026年进入产能爬坡阶段，叠加七元矿放量，预计2026年公司产销增幅将继续超过行业 [12] - 价格与成本：2025年公司煤炭综合售价为453.29元/吨，同比降低20.06%（下降113元/吨）；同期煤炭吨成本为260元，同比大幅下降78元，降幅达23.25%，部分抵消了价格下跌的影响 [12] - 近期表现：2026年第一季度，公司原煤产量为1,027.22万吨，同比增长3%；商品煤销量为926.08万吨，同比增长5%；煤炭综合售价为457.61元/吨，较2025年第四季度小幅回落 [12] 新材料业务转型进展 - 钠电池业务：公司与中科海钠深度合作，已形成材料、电芯、PACK、储能系统闭环；目前电芯产能为2GWh，万吨级钠离子电池项目正按计划推进 [12] - 碳纤维业务：2025年底，公司一期200吨/年高性能碳纤维项目竣工投产，成功实现12K小丝束T1000级碳纤维国产化量产，产品可应用于航空航天、高端装备制造、风电叶片、氢能储瓶等领域 [12] 估值与市场表现 - 截至报告基准日，公司总市值为368.33亿元，股价对应2026年预测市盈率（P/E）为14.99倍 [4][7] - 过去12个月，公司股价绝对升幅为61%，相对指数升幅为37% [11] - 公司当前市净率（P/B）为1.1倍，每股净资产为9.66元 [8]