报告投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“行业景气承压，盈利α显著”，认为尽管行业整体面临压力，但公司的盈利能力相对于行业平均水平展现出显著优势 [1][3][9] 财务业绩表现 - 2025全年业绩：实现营业收入157.37亿元，同比增长0.6%；实现归属净利润6.19亿元，同比增长61.8% [1][3] - 2025第四季度业绩：实现营业收入39.57亿元，同比下滑2.3%；实现归属净利润亏损2.96亿元，上年同期亏损3.17亿元 [3] - 2026第一季度业绩：实现营业收入35.68亿元，同比增长2.4%；实现归属净利润0.13亿元，同比大幅下滑97.2%；实现扣非归属净利润亏损0.54亿元 [1][3] - 2025年整体毛利率为13.1%，同比下降2.4个百分点；期间费用率为10.0%，同比下降2.2个百分点；归属净利率为3.9%，同比提升1.5个百分点 [9] - 2026年第一季度毛利率为12.2%，同比微升0.2个百分点；期间费用率为13.6%，同比上升1.0个百分点；扣非归属净利率为-1.5%，同比下降1.4个百分点 [9] 分业务板块经营分析 - 浮法玻璃业务： - 2025年生产原片11287万重箱，同比增加406万重箱；销售11200万重箱，同比增加524万重箱 [9] - 测算单重箱收入52.7元，同比下降11.6元；单箱成本44.7元，同比下降6.2元；单箱毛利8.0元，同比下降5.4元 [9] - 对应毛利率为15%，同比下降5.6个百分点 [9] - 光伏玻璃业务： - 2025年生产加工片60506万平方米，销售56795万平方米，产销量均同比增长 [9] - 测算单平方米价格、成本及毛利分别为12.3元、11.0元、1.2元，同比变化分别为-1.0元、-1.0元、+0.1元 [9] - 对应毛利率为10%，同比提升1.1个百分点 [9] - 光伏玻璃平台子公司湖南旗滨光能实现收入71.7亿元，净利润0.31亿元 [9] - 节能玻璃业务： - 2025年销售各类节能玻璃3827万平方米，同比增长22.4% [9] - 测算单平方米收入59.9元，同比下降17.7元；单平成本50.1元，同比下降12.9元；单平毛利9.8元，下降4.8元 [9] - 对应毛利率为16%，同比下降2.4个百分点 [9] 季度经营亮点与展望 - 2026年第一季度：浮法玻璃需求承压，行业产销率不到100%，盈利处于底部区间，但预计公司浮法板块盈利α依然突出；光伏玻璃方面，公司成本优势逐步凸显且海外占比提升，预计盈利明显好于行业平均水平 [9] - 投资建议：关注公司光伏玻璃资产的价值重估，当前公司估值及行业景气均处于底部，行业在产产能已快速下降，关注需求变化带来的景气修复，同时公司新玻璃储备仍在进行，有望打开新空间 [9] - 业绩预测：预计2026年业绩约5亿元，对应市盈率(PE)为36倍 [9] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026E/2027E/2028E分别为178.27亿元、187.61亿元、193.84亿元 [13] - 归属净利润预测：预计2026E/2027E/2028E分别为4.96亿元、8.66亿元、13.76亿元 [13] - 每股收益(EPS)预测：预计2026E/2027E/2028E分别为0.17元、0.29元、0.46元 [13] - 市盈率(PE)预测：预计2026E/2027E/2028E分别为35.96倍、20.60倍、12.97倍 [13]