报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告核心观点 - 上海家化2026年第一季度业绩稳中有进，扣非净利润实现快速增长，主要得益于高毛利的美妆品类销售占比提升、采购端成本优化带来的毛利率改善，以及非经常性损益项目的影响 [1][7] - 公司组织架构及品牌策略调整效果持续体现，短期以收入增长为先，持续投入品牌建设及产品迭代，期待中长期可持续增长的同时带来利润释放 [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、4.02亿元、4.68亿元，同比分别增长29%、17%、16%，对应2026年预测市盈率(PE)为40.6倍 [1][7][9] 26Q1业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入17.95亿元，同比增长5.38% [7] - 实现归母净利润2.22亿元，同比增长2.30% [7] - 扣非归母净利润为2.66亿元，同比增长38.21%，增长亮眼 [7] - 扣非净利率同比提升3.5个百分点至14.8% [7] 分业务与渠道表现 - 分品类看：个护业务收入7.75亿元，同比下降2%；美妆业务收入4.68亿元，同比增长42%；创新业务收入1.99亿元，同比下降14%；海外业务收入3.53亿元，同比增长2% [7] - 美妆业务：全渠道同比增长42.2%，其中线上渠道增长62.5% [7] - 个护业务：全渠道下降2%，但线上渠道增长37.9% [7] - 具体品牌线上表现：玉泽同比增长43%，佰草集同比增长100%，六神同比增长70% [7] - 核心单品：佰草集大白泥、玉泽干敏霜的GMV同比均实现翻倍以上增长，六神驱蚊蛋GMV同比增长超过350% [7] - 分渠道看：线上渠道收入6.3亿元，同比增长27.7%；线下渠道收入11.6亿元，同比下降3.4%，线下下滑主要受发货节奏调整影响 [7] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度毛利率为65.8%，同比提升2.4个百分点，延续优化趋势 [7] - 销售费用率为42.0%，同比提升1.6个百分点，主要因公司为支持线上业务发展，将品牌投资节奏前置 [7] - 管理费用率为7.4%，同比下降0.5个百分点 [7] - 研发费用率为2.3%，同比基本持平 [7] - 销售净利率为12.4%，同比下降0.4个百分点 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为70.36亿元、78.69亿元、87.23亿元，同比增长率分别为11%、12%、11% [9] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为3.45亿元、4.02亿元、4.68亿元 [9] - 每股收益(EPS)预测：预计2026-2028年分别为0.51元、0.60元、0.70元 [9][15] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率(PE)分别为40.6倍、34.8倍、29.9倍；市净率(PB)分别为2.0倍、1.9倍、1.8倍 [9][15] 公司基础数据 - 总股本为6.72亿股，总市值为140亿元 [3] - 每股净资产(MRQ)为10.5元 [3] - 净资产收益率(ROE)(TTM)为3.9% [3] - 资产负债率为33.4% [3] - 主要股东为上海家化(集团)有限公司，持股比例为51.31% [3]