投资评级 - 报告对太阳纸业（002078.SZ）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2026年一季度公司业绩稳健增长，营收与净利润同比小幅提升，经营性现金流同比大幅增长 [4] - 2025年为公司投产大年，多项新产能陆续投产，驱动产销规模持续增长，为未来业绩奠定基础 [5][6] - 公司作为造纸行业龙头企业，利润稳步增长，资产规模持续扩大，当前估值处于历史低位 [7] 一季度业绩表现 - 营收与利润：1Q2026实现营业收入100.8亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长2.3% [4] - 现金流：1Q2026经营性净现金流为8.2亿元，同比大幅增长560.6% [4] - 毛利率：1Q2026毛利率为14.8%，同比下降1.0个百分点，环比下降0.6个百分点 [5] - 期间费用率：1Q2026期间费用率为4.3%，同比下降0.8个百分点，其中财务费用率同比下降0.5个百分点至0.9%，主要受益于汇兑收益增加 [5][6] 行业与成本分析 - 产品价格：根据卓创资讯数据，1Q2026国内双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价分别为4726/4676/3572元，较去年同期均价分别下降700/997/143元，较4Q2025分别下降6/77/237元 [5] - 原材料价格：1Q2026国内阔叶浆吨均价为4585元，同比下降197元，环比上涨181元；1Q2026国内进口木片/废黄板纸/动力煤吨均价环比分别上涨12美元/下降252元/下降50元 [5] - 成本与毛利：一季度毛利率环比略有降低，主要系产品价格环比降低的同时，原材料库存成本环比略有上涨所致 [5][6] 产能扩张与项目进展 - 2025年投产情况：2025年4月山东基地3.7万吨特种纸试产；8月、10月南宁基地PM11、PM12高档包装纸生产线陆续投产；9月40万吨特种纸、35万吨化学浆和15万吨化机浆投产；11月30万吨生活用纸产线顺利投产 [5] - 2026年新进展：山东基地14万吨特种纸已于2026年1月投产；60万吨化学浆和70万吨高档箱板纸项目亦有望在2026年内投产 [6] - 增长驱动：新产能爬坡持续贡献业绩增量，驱动公司产销规模及业绩长期可持续增长 [5][6] 财务预测与估值 - 盈利预测：维持公司2026-2028年归母净利润预测为36.2/40.7/46.7亿元 [7] - 每股收益：2026-2028年对应EPS预测分别为1.29/1.46/1.67元 [7] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为11/10/9倍，PB分别为1.2/1.1/1.0倍 [7][14] - 其他指标：预测2026-2028年营业收入增长率分别为10.29%/11.42%/13.61%，归母净利润增长率分别为11.29%/12.60%/14.57% [9]