投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][8] 核心观点总结 - 公司传统主业增长稳健，智能眼镜（XR）业务生态合作深化，预计XR业务将在2026年开始贡献明显的收入和利润增量，为持续增长奠定坚实基础 [1] - 2025年公司盈利能力提升，在收入增长放缓背景下，通过结构优化和费用控制，实现了归母净利润的高增长 [7][8] - 公司已与约20家国内外领先的智能眼镜客户开展XR业务合作，并于2025年下半年投产全新的“Neo Vision XR”镜片生产线和洁净厂房，为海外重点项目量产做好了充足准备 [1][8] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.91亿元、8.24亿元、9.81亿元，对应PE估值分别为31.2倍、26.1倍、22.0倍 [8] 财务表现分析 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入21.86亿元人民币，同比增长+6.08%；归母净利润5.58亿元，同比增长+30.21% [7] - 盈利能力：2025年公司毛利率为41.97%，同比提升+3.39个百分点；净利率为25.51%，同比提升+4.73个百分点 [8] - 费用控制：2025年销售/管理/财务费用率分别为5.71%/9.66%/0.28%，同比变化-0.59/+0.25/-0.21个百分点 [8] - 现金流：2025年经营活动现金流为5.37亿元；预计2026-2028年经营活动现金流分别为6.31亿元、7.69亿元、9.19亿元 [9] - 股东回报：2025年每股股利为0.36元，预计2026-2028年每股股利分别为0.61元、0.81元、0.97元 [11] 业务分项与区域表现 - 分产品收入： - 功能镜片收入7.68亿元，同比增长+1.68% [2] - 标准镜片收入10.21亿元，同比增长+12.57% [2] - 定制镜片收入3.93亿元，同比下降-0.58%，主要受美国关税影响 [2] - 分地区收入： - 中国大陆收入7.51亿元，同比增长+14.63%，增长显著 [2] - 美洲收入4.92亿元，同比增长+3.72% [2] - 亚洲（除中国）收入5.24亿元，同比增长+0.25% [2] - 欧洲收入3.44亿元，同比增长+7.93% [2] - 大洋洲收入0.52亿元，同比下降-21.05% [2] - 其他地区收入0.23亿元，同比下降-5.00% [2] - 分业务模式： - 自有品牌业务收入14.23亿元，同比增长+11.6%，毛利率同比提升2个百分点至44.7% [2][8] - 代工（ODM）业务收入7.63亿元，受美国关税影响同比下降-2.9%，毛利率提升5个百分点至36.9% [2][8] 智能眼镜（XR）业务进展 - 公司于2026年投资1.8亿元入股Rokid，以深化产业合作 [8] - XR业务已与约20家国内外领先的智能眼镜客户开展合作 [1] - 全新的“Neo Vision XR”镜片生产线和洁净厂房已于2025年下半年投产，为海外重点项目的量产做好了充足准备 [8] - 公司预计XR业务将在2026年开始贡献明显的收入和利润增量 [1][8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为25.58亿元、29.76亿元、34.54亿元，同比增长分别为+17%、+16%、+16% [2] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.91亿元、8.24亿元、9.81亿元，同比增长分别为+24%、+19%、+19% [2] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年每股收益分别为1.36元、1.63元、1.93元 [2] - 估值比率： - 基于预测，2026-2028年PE分别为31.2倍、26.1倍、22.0倍 [2][8] - 2026-2028年PB分别为6.6倍、5.7倍、4.9倍 [2] - 2026-2028年EV/EBITDA分别为18.8倍、15.8倍、13.4倍 [11] 主要财务数据 - 当前股价：48.6港元 [3] - 总市值：24.6十亿港元 [3] - 每股净资产：5.4港元 [3] - ROE（TTM）：20.3% [3] - 资产负债率：22.6% [3] - 主要股东：费铮翔，持股比例44.3278% [3]