报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 报告认为公司轻资产模式持续输出，股东回报提升，看好其长期发展前景 [1][4] - 尽管短期业绩承压，但公司积极布局AI战略并推进杭州大本营扩容升级，以提升效率与支持能力 [4] - 核心项目经营表现分化，上海与西安等项目表现亮眼，但部分项目受区域旅游环境影响营收下滑 [2] - 基于2026年第一季度经营情况及行业竞争加剧，报告下调了2026-2027年的盈利预测 [4] 财务表现与经营业绩 - 2025年业绩：实现营收22.58亿元，同比下降6.61%；实现归母净利润8.18亿元，同比下降22.03% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收5.34亿元，同比下降5.29%；实现归母净利润2.11亿元，同比下降15.06% [1] - 核心业务营收：2025年“文化艺术业-现场演艺”营收18.91亿元，同比下降3.47%；“旅游服务业”营收3.67亿元，同比下降20.02% [2] - 核心项目表现：上海项目营收1.65亿元，同比大增42.91%；西安项目营收1.61亿元，同比增长10.60%；九寨项目营收1.03亿元，同比增长7.19%；桂林项目营收2.14亿元，同比增长4.44% [2] - 核心项目表现（下滑部分）：杭州项目营收6.34亿元，同比微降0.59%；三亚、丽江、张家界、广东项目营收分别同比下降13.61%、15.07%、44.73%、23.88% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年盈利能力：毛利率为64.8%，同比下降2.9个百分点；归母净利润率为36.2%，同比下降7.2个百分点 [3] - 2025年期间费用：期间费用率为18.1%，同比上升4.7个百分点；其中销售费用率为9.4%，同比大幅上升3.6个百分点，主要因广告宣传投入及平台技术服务费增加 [3] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率为64.9%，同比下降3.2个百分点；期间费用率为14.0%，同比下降0.6个百分点 [3] 战略布局与未来发展 - AI战略布局：全面推进AI管理中台和AI艺术中央厨房两大平台的上线及规模化应用，旨在提升管理效率、内容创作效率和品质稳定性 [4] - 杭州大本营升级：2025年收购杭州宋城实业有限公司100%股权，获得139亩土地及地上建筑，计划将杭州宋城打造为“中央厨房”基地，为全国景区提供标准化、集约化支持 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：下调2026-2027年归母净利润预测至9.50亿元和10.61亿元，较此前预测均下调10.7%；新增2028年归母净利润预测为11.75亿元 [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.36元、0.40元、0.45元 [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为21倍、19倍、17倍 [4] - 分红回报：2025年拟分红总额6.54亿元，分红率约80% [1] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为24.65亿元、26.50亿元、28.28亿元，增长率分别为9.20%、7.50%、6.70% [5] - 净利润预测：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为9.50亿元、10.61亿元、11.75亿元，增长率分别为16.24%、11.63%、10.78% [5] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的64.8%逐步回升至2028年的67.0%；归母净利润率将从2025年的36.2%逐步回升至2028年的41.6% [13] - 股东回报预测：预计2026-2028年每股红利分别为0.26元、0.29元、0.32元，对应股息率分别为3.4%、3.8%、4.2% [14]