报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度营收和利润同比下滑，主要受美国高利率环境影响及人民币升值导致的汇兑损失增加[5][6][7] - 尽管行业阶段性承压，但公司渠道与客户结构持续优化，前十大客户中过半增加采购，并成功开拓新零售商客户[6] - 公司通过产品提价和优化出货结构，在原材料成本上涨的背景下实现了毛利率的同比提升[7] - 分析师看好公司长期发展，但考虑到原材料成本上涨及汇兑损失影响，下调了2026-2028年的盈利预测[8] 财务业绩表现 (2026年第一季度) - 2026年第一季度实现营收7.4亿元，同比下滑3.6%[5] - 2026年第一季度实现归母净利润1.7亿元，同比下滑14.3%[5] - 2026年第一季度毛利率为38.1%，同比提升0.9个百分点[7] - 2026年第一季度期间费用率为15.8%，同比大幅增加7.2个百分点，主要因财务费用率激增[7] - 财务费用率同比增加7.9个百分点至5.0%，主要因确认汇兑损失5037万元[7] 渠道与客户结构 - 2026年第一季度前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商[6] - 前十大客户中有5家客户增加了采购金额，同比增幅在9.4%至156.8%之间[6] - 2026年第一季度共开拓15位新客户，其中13家为零售商，包括1家“全美排名前100位家具零售商”[6] - 对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的71.25%，较2025年提升4.17个百分点[6] - 对美国零售商客户的销售额占美国市场营业收入的77.08%，较2025年提升4.10个百分点[6] 成本与汇率影响 - 受美国高利率环境影响，美国房地产市场低迷对公司业绩增长造成压力[6] - 人民币升值导致2026年第一季度出口收入折算减少3253万元[6] - 2026年第一季度国内软泡聚醚吨均价为9846元，同比上涨1382元，环比上涨1253元[7] - 公司在关税压力下通过产品提价有效传导了成本压力，同时产品出货结构变化，共同支撑了毛利率提升[7] 盈利预测与估值 - 下调2026-2028年归母净利润预测至9.9亿元、11.5亿元、13.7亿元，下调幅度分别为6%、10%、11%[8] - 2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为4.51元、5.26元、6.28元[8] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为17倍、14倍、12倍[8] - 2026-2028年营业收入预测分别为38.63亿元、44.88亿元、53.85亿元，增长率分别为14.32%、16.19%、19.98%[9] - 2026-2028年归母净利润增长率预测分别为15.04%、16.63%、19.41%[9] 主要财务指标预测 - 2026-2028年毛利率预测稳定在38.9%至39.3%之间[12] - 2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）预测在19.6%至19.8%之间[12] - 2026-2028年资产负债率预测在15%至16%之间，偿债能力稳健[12] - 2026-2028年每股经营现金流预测分别为4.37元、5.15元、5.99元[13] - 2026-2028年市净率（PB）预测分别为3.3倍、2.8倍、2.4倍[13]