报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司海外市场拓展加速，且海外业务毛利率显著高于国内，带动整体盈利能力提升 [1][7] - 公司抓住国内独立储能发展机遇，通过新模式（制造+运营）打开增长第二曲线，同时积极布局钠电池和算电协同等新方向 [7] - 公司业绩增长强劲，2026年第一季度营收与净利润同比大幅增长，且未来几年盈利预测被上调，成长空间广阔 [7] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：营业总收入1,161.2亿元，同比增长40.42%；归母净利润95.12亿元，同比增长46.83%；毛利率18.21%，归母净利率8.19% [1][7] - 2026年第一季度业绩：营收23.69亿元，同比增长53.06%；归母净利润2.04亿元，同比增长117%；毛利率19.42%，同比提升0.73个百分点 [7] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.89亿元、31.53亿元、41.12亿元，同比增长率分别为98.62%、66.88%、30.43% [1][7] - 估值水平：基于2026年预测归母净利润18.89亿元，报告给予公司2026年30倍市盈率估值，对应目标股价315元/股 [7] 业务运营与市场进展总结 - 出货量与市场结构：2025年总出货量约26GWh，其中国内约24GWh，海外约2GWh；2026年第一季度出货6-7GWh，其中海外约0.8GWh [7] - 毛利率差异：海外业务毛利率显著高于国内，2026年第一季度国内毛利率约18.9%，而海外毛利率达26% [7] - 产能与排产计划：预计2026年第二季度排产将提升至约15GWh，2026年全年预计出货70GWh，其中国内60GWh（独立储能占50GWh），海外10GWh [7] - 新业务布局： - 钠电池：与宁德时代签署3年60GWh钠电池订单合作，计划2026年建设1GWh以上钠电池储能示范项目 [7] - 算电协同：与光大金租达成合作，有望建设3-4个算电协同储能项目 [7] 财务健康状况总结 - 费用控制：2025年期间费用率为8.1%，同比下降0.7个百分点；但2026年第一季度费用率同比上升至10.2% [7] - 现金流与资本开支：2025年经营性净现金流5.32亿元，同比减少40.2%；2026年第一季度经营性净现金流为-5.4亿元，2026年第一季度资本开支5.1亿元，同比大幅增长1022.5% [7] - 存货：截至2026年第一季度末，存货为32.3亿元，较年初增长48.6%，主要因规模扩大和排产提升 [7] - 资产负债表预测：预测公司总资产将从2025年的157亿元增长至2028年的501.92亿元，资产负债率预计从2025年的69.36%先升后降 [8]