报告投资评级 - 买入（维持）[7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，但2026年第一季度业绩低于预期，主要原因是原材料成本上升导致新能源汽车动力系统业务毛利率下滑，以及非经常性损益减少[4] - 尽管短期新能源车业务承压，但公司在工业自动化与数字化领域成长空间广阔，出海战略将进一步打开成长天花板，同时公司正积极布局人形机器人及具身智能业务[8] - 基于此，分析师上修了公司2026-2027年的盈利预测，并新增了2028年预测，维持“买入”评级[8] 财务业绩总结 - 2025全年业绩：营业收入451.05亿元，同比增长21.77%；归母净利润50.50亿元，同比增长17.84%；扣非归母净利润49.51亿元，同比增长22.66%[4] - 2026年第一季度业绩：营业收入101.43亿元，同比增长12.98%；归母净利润10.13亿元，同比下降23.39%；扣非归母净利润10.46亿元，同比下降15.25%[4] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为56.21亿元、64.78亿元、74.37亿元，对应每股收益分别为2.08元、2.39元、2.75元[6][8] 分业务表现总结 - 2025年业务表现： - 工业自动化与数字化收入222.45亿元，同比增长18.79%[8] - 新能源汽车动力系统收入203.23亿元，同比增长26.39%[8] - 新兴产业（储能、视觉、工业机器人、人形机器人）收入17.95亿元，增长15.80%[8] - 2026年第一季度业务表现： - 工业自动化与数字化业务收入约53.11亿元，同比增长约13%，其中通用自动化业务（伺服、变频器、PLC&HMI）增长约14%[8] - 新能源汽车动力系统业务收入约42.37亿元，同比增长约12%，增速放缓[8] - 新兴业务收入约4.89亿元，同比增长约32%[8] 盈利能力与财务指标 - 毛利率：2025年整体毛利率为28.95%，同比上升0.25个百分点；2026年第一季度毛利率为29.08%，同比下降1.91个百分点[6][8] - 费用率：2025年销售、管理、研发、财务费用率合计为16.74%，基本持平；2026年第一季度合计为17.77%，基本稳定[8] - 净资产收益率（ROE）：2025年为14.3%，预测2026-2028年分别为14.2%、14.5%、14.7%[6] - 市盈率（PE）：基于当前股价及预测每股收益，2026-2028年预测市盈率分别为30倍、26倍、22倍[6][8] 关键数据与预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为532.59亿元、619.45亿元、720.65亿元，同比增长率分别为18.1%、16.3%、16.3%[6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为56.21亿元、64.78亿元、74.37亿元，同比增长率分别为11.3%、15.2%、14.8%[6] - 关键财务数据：截至2026年3月31日，公司每股净资产为13.44元，资产负债率为45.55%，市净率为4.6倍[1]