报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6][10] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受美国关税政策冲击显著，但已现触底回升拐点，凭借东南亚基地的成本效率优势，海外业务毛利率逆势提升，订单自2025年第四季度起回升 [1] - 国内业务中，核心自主品牌“爵宴”表现亮眼，2025年618及双十一大促GMV同比高速增长，未来增长看点在于“爵宴”品牌及新西兰产线主粮品牌（SmartBalance、Vivaland）在国内市场的拓展 [1][3] - 费用投入（尤其是新西兰产能相关的管理费用及汇兑损失）短期拖累业绩，但随着产能利用率提升及套保等手段运用，后续有望改善 [2] - 预计2026年起，伴随关税影响减弱、海外订单恢复及国内品牌发力，公司业绩将重回增长轨道 [1][3] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：全年营收14.49亿元，同比下降12.67%；归母净利润1.16亿元，同比下降36.52% [1] - 2026年第一季度业绩：营收3.51亿元，同比增长6.66%；归母净利润806.88万元，同比下降63.70% [1] - 分业务收入： - 海外收入11.64亿元，同比下滑15.08%，但毛利率逆势提升9.70个百分点至31.75% [1] - 国内收入2.85亿元，同比小幅下滑1.21%，毛利率提升1.89个百分点至32.32% [1][3] - 费用率：2025年期间费用率21.03%，同比提升5.58个百分点，主要因管理费用（新西兰产能运营）和财务费用（汇兑收益减少）上升 [2] - 盈利预测： - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.46亿元、1.78亿元、2.16亿元 [3] - 对应EPS分别为0.59元、0.72元、0.87元 [3] - 对应PE估值分别为26倍、21倍、18倍 [3] 业务运营与战略重点 - 海外业务（ODM基本盘）：受关税冲击后，依托越南、柬埔寨等东南亚生产基地的成本和效率优势对冲影响，订单自2025年第四季度开始回升，预计2026年将实现稳健增长，非美市场开发提供新动力 [1] - 国内品牌业务： - “爵宴”品牌表现突出：2025年618期间全渠道GMV突破3800万元，同比增长52%；双十一全渠道GMV突破5500万元，同比增长30%以上，在相关品类榜单中名列前茅 [3] - 新西兰主粮引进：新西兰产线生产的SmartBalance和Vivaland品牌主粮将全面引入国内市场，有望显著提升国内自主品牌收入规模，新西兰工厂随产能利用率提升有望逐步减亏 [3] 公司基本情况与市场数据 - 公司简介：成立于2002年，是国内较早专业从事宠物食品产业的企业及A股宠物行业首家上市公司，业务涵盖研发、制造、销售和自有品牌运营，拥有“好适嘉”、“齿能”、“爵宴”、“SmartBalance”等多个国内外品牌 [6] - 交易数据（截至报告日期）： - 总市值：38.75亿元 [6] - 流通市值：25.14亿元 [6] - 52周股价区间：14.26-19.46元 [6] - 52周日均换手率：5.95% [6]