报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点与业绩目标 - 2025年公司实现营业收入331.4亿元，同比增长10.3%，归母净利润16.1亿元，同比增长21.3% [1] - 2026年公司目标实现营业收入375亿元，净利率增长0.5个百分点以上 [1] - 2026年第一季度实现营业收入100.6亿元，同比增长10.0%，归母净利润6.1亿元，同比下降7.8%，主要受汇兑损失1.65亿元影响，剔除汇兑损失后归母净利润增速超20% [1] - 公司目标2030年整体营收突破600亿元，其中海外收入占比将达到60% [3] 财务表现与预测 - 盈利能力：2025年毛利率为22.4%，净利率为4.3% [1]。预测显示2026-2028年归母净利润率将稳步提升，分别为5.6%、6.1%、6.4% [11] - 盈利预测：下调2026-2027年归母净利润预测14.6%/15.2%至21.0/26.1亿元，引入2028年预测30.8亿元，对应EPS分别为1.03/1.28/1.51元 [4] - 增长预测：预测2026-2028年营业收入增长率分别为14.28%、13.07%、11.83% [5]，归母净利润增长率分别为30.68%、24.25%、17.81% [5] - 股东回报：预测2026-2028年ROE（摊薄）分别为10.50%、12.00%、12.95% [5]，股息率分别为4.3%、5.3%、6.3% [12] 业务板块分析 - 土石方机械：2025年实现营业收入204.5亿元，同比增长14.0% [2] - 装载机：销售收入实现超过20%的同比增长 [2] - 挖掘机：销售收入同比增长近20%，利润同比增长超过70% [2] - 矿山机械：电动宽体车销量同比增长159%，市场渗透率领先行业平均水平3个百分点，稳居国内市场行业第二，有望打造第二增长曲线 [2] 国际化进展 - 海外营收：2025年实现海外营收157.9亿元，同比增长14.8%，销量、市场份额、营业收入、利润及毛利水平均创历史最佳 [3] - 市场表现：土方机械全球销量增速优于行业9个百分点，市场份额持续提升 [3] - 区域增长：新兴市场中东中亚、非洲及南亚等区域销售业绩增长超过30% [3] - 战略地位：海外营收有望成为公司业绩增长的核心动力 [3] 估值与市场数据 - 估值指标：基于2026年4月28日股价，对应2025年PE为12倍，PB为1.1倍 [5]。预测2026-2028年PE分别为10、8、7倍，PB分别为1.0、0.9、0.8倍 [5][12] - 市场数据：总股本20.37亿股，总市值201.04亿元，一年股价区间为8.95元至13.02元 [6] - 近期表现：近1个月绝对收益为5.90%，但近3个月相对收益为-15.99% [8]