报告投资评级 - 增持 评级 [1][7] - 目标价 为 11.80 元人民币 [5][7] 报告核心观点 - 2025年业绩强劲增长，2026年一季度阶段性承压：2025年公司收入90亿元，同比增长27.7%，归母净利润35.5亿元，同比增长50.1%，经纪和投资业务是主要驱动力 [1] 2026年第一季度收入20.5亿元，同比下降34%，归母净利润8.0亿元，同比下降18%，经纪、投行、信用净收入实现同比增长，但投资收入阶段性回落 [1] - 看好未来增长潜力：报告认为公司正推动收购东海证券，且当前市场交易活跃，看好其未来增长潜力 [1][5] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：收入90亿元，同比增长27.7%，归母净利润35.5亿元，同比增长50.1% [1] - 2026年第一季度业绩：收入20.5亿元，同比下降34%，归母净利润8.0亿元，同比下降18% [1] - 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为36.9亿元、41.6亿元、46.6亿元，较此前对2026-2027年的预测值分别下调12%和11% [5] - 每股指标预测：预计2026-2028年EPS分别为0.74元、0.84元、0.94元，2026年BPS为9.08元 [5][11] - 估值：基于可比公司2026年预测PB Wind一致预期均值1.1倍，考虑到公司正推动收购东海证券及市场活跃，给予公司2026年预测PB溢价至1.3倍，对应目标价11.80元 [5] 分业务表现 - 经纪业务：是业绩增长的核心驱动 [2] 2025年经纪净收入23.93亿元，同比增长33% [2] 2026年第一季度经纪净收入7.36亿元，同比增长45%，延续高增长 [2] 截至2025年末，财富管理总客户数同比增长16.25%，客户资产规模达8,525亿元，同比增加1,911亿元，增幅29% [2] 代销金融产品保有规模275亿元，同比增长16%，私募保有规模同比提升38%，ETF保有规模达109亿元，创历史新高 [2] 公司通过自研A5核心交易系统、数字化中台、“秀财APP”及智能服务官“小水滴”构建数字化财富管理服务矩阵，提升运营效率与客户体验 [2] - 投资银行业务：2025年投行净收入7.97亿元，同比增长13% [3] 2026年第一季度投行净收入3.77亿元，同比大幅增长72% [3] 2025年完成A股IPO过会5家，过会数排名行业第5位，其中北交所过会4家，排名行业第3位 [3] 新增申报IPO单数和在审IPO单数均进入行业前十，作为主办券商完成新三板挂牌项目17单 [3] 完成债券承销项目超580只，总承销规模超1,700亿元，公司债（含企业债）承销规模位居市场前列 [3] 东吴香港完成境外债券项目71单，发行总规模近90亿美元 [3] - 资产管理业务：2025年资管净收入1.98亿元，同比增长13% [4] 2026年第一季度资管净收入0.39亿元，同比下降23%，业务收入有所承压 [4] - 投资业务：2025年投资类收入38.37亿元，同比大幅增长40% [4] 2026年第一季度投资类收入3.42亿元，同比下降69%，主要由于2025年第一季度高基数效应及市场波动 [4] 截至2026年第一季度末，公司金融投资总规模1,249亿元，较年初增长15%，其中交易性金融资产512亿元（较年初+20%），其他权益工具投资147亿元（+20%），其他债权投资590亿元（+9%） [4] 公司基本情况与市场表现 - 基本数据：截至2026年4月28日，收盘价8.40元人民币，市值417.37亿元人民币，52周价格区间为7.69-10.48元人民币 [8] - 历史估值：根据报告图表，公司当前股价位于历史PE和PB波动区间的较低位置 [16][18] - 可比公司估值：报告列示的可比公司（东方证券、方正证券、国金证券）2026年预测PE Wind一致预期平均为13倍，2026年预测PB平均为1.10倍 [15]