报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 目标价为人民币7.36元 [5][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受资产减值及所得税优惠到期影响，但待建项目储备充足，且闽投抽水蓄能资产注入已完成，有望在2026年贡献业绩增量，未来增长可期 [1][4] - 报告小幅下调了2026-2027年盈利预测，主要因部分项目推进慢于预期，但上调了目标估值倍数和目标价，基于可比公司估值提升 [5] 2025年业绩回顾 - 营收与利润下滑：2025年实现营业收入16.07亿元，同比下降8%；归母净利润5.22亿元，同比下降20%；扣非净利润4.99亿元，同比下降20% [1] - 业绩不及预期原因：第四季度集中计提资产减值损失0.68亿元，以及部分海上风电项目所得税“三免三减半”优惠政策到期 [1][3] - 发电量下滑：2025年总发电量28.75亿千瓦时，同比下降4.4% [2] - 分区域表现：福建风电发电量26.21亿千瓦时，同比下降3.5%，受海电机组故障及可利用率下降影响；黑龙江风电发电量同比下降27.4%；新疆光伏发电量同比下降33.2% [2] - 电价与补贴：市场化交易电量占比同比大幅提升49.2个百分点至98.4%，电价波动加剧；公司通过参与绿电绿证交易获取环境溢价以部分抵消压力 [3] - 所得税费用增加：因部分项目税收优惠到期，全年所得税费用1.97亿元，同比增加0.68亿元 [3] 未来增长驱动与项目储备 - 待建项目储备：包括长乐B区海上风电场、诏安四都及福清新厝等渔光互补光伏电站、福清嘉儒风电场改造升级项目 [4] - 新增装机：福清三个渔光互补项目已入选2025年福建省光伏电站开发建设项目清单，新增装机规模25万千瓦 [4] - 资产注入完成：已于2026年4月27日完成闽投抽水蓄能51%股权的工商变更登记，有望在2026年并表贡献业绩 [4] - 待注入资产：莆田平海湾海上风电场三期项目因尚未取得最终补贴核查结果，暂未满足注入条件 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为6.04亿元、7.03亿元、7.30亿元（较前值分别下调3.6%、5.0%），三年复合增速为12% [5] - 对应每股收益（EPS）：2026-2028年分别为0.32元、0.37元、0.38元 [5] - 下调原因：主要因长乐海上风电与福建光伏项目推进慢于此前预期 [5] - 估值方法：基于Wind一致预期下可比公司2026年平均市盈率（PE）为23倍，给予公司2026年23倍PE估值 [5][22] - 可比公司：包括龙源电力、三峡能源、中绿电等，2026年预测PE平均值为23.1倍 [22] 关键财务预测数据 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为20.41亿元、23.61亿元、24.98亿元，同比增长率分别为27.0%、15.7%、5.8% [10] - 毛利率预测：预计2026-2028年分别为57.32%、57.84%、58.44% [10] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年分别为9.37%、9.91%、9.40% [10] - 市盈率（PE）预测：对应2026-2028年预测净利润的PE倍数分别为19.69倍、16.91倍、16.29倍 [10]