报告投资评级 - 投资评级：买入 [3][7] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年及2026年一季度水泥主业受行业环境影响量价承压，但公司通过成本控制对冲了部分压力，且骨料业务销量实现高增长，产业链延伸成效显著 [2] - 报告指出，公司新经济股权投资业务持续收获可观投资收益，并已正式通过整合封装基板业务进入半导体新材料领域，形成了“水泥+骨料+新质材料”三驾马车的发展格局 [2] - 报告强调，公司重视股东回报，2025年拟实施高比例分红，股息支付率达71.77%，并计划在2026年进行中期分红 [3] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润将实现持续增长，分别为8.26亿元、9.51亿元和10.87亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.85元、0.98元和1.12元 [3][4] 财务表现与业务分析 - 2025年全年业绩：实现营业收入46.92亿元，同比下降13.87%；归母净利润6.38亿元，同比增长1.62%；扣非归母净利润4.54亿元，同比下降4.23% [1] - 2025年第四季度业绩：单季营业收入10.94亿元，同比下降33.00%；归母净利润1.10亿元，同比下降50.83%；扣非归母净利润为亏损0.41亿元，同比下降137.87% [1] - 2026年第一季度业绩：单季营收7.21亿元，同比下降24.17%；归母净利润0.32亿元，同比下降60.08%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降58.26% [1] - 水泥熟料业务：2025年销量1917.45万吨，同比下降7.57%；收入40.51亿元，同比下降14.95%；单吨价格/成本/毛利分别为211元/155元/56元，成本同比下降20元，优势加强 [2] - 骨料业务：2025年销量1202.35万吨，同比大幅增长24.81%；收入3.07亿元，同比下降4.49%；单吨价格/成本/毛利分别为26元/10元/16元 [2] - 新经济股权投资：2025年新增投资1.86亿元，实现投资收益9541.39万元；参股公司盛合晶微已于2026年4月在科创板上市 [2] - 新质材料业务：公司于2026年3月整合深圳志金及美琪电路的封装基板业务，以“上峰芯材”为主体正式进入半导体封装基板领域 [2] - 盈利能力：2025年公司毛利率/净利率分别为28.89%/13.67%，同比分别提升2.73/2.81个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率分别为24.54%/1.57%，同比有所下降 [3] - 现金流与分红：2025年经营现金净流入10.05亿元，同比略降3.30%；2025年拟每10股派息4.8元，股息支付率71.77%，对应股息率3.7%；并计划2026年中期分红不低于5000万元（含税） [3] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为48.64亿元、50.37亿元、51.91亿元，增长率分别为3.6%、3.6%、3.1% [4][11] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.26亿元、9.51亿元、10.87亿元，增长率分别为29.6%、15.1%、14.3% [3][4][11] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.85元、0.98元、1.12元 [3][4] - 估值指标：基于预测，报告给出2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为14.9倍、12.9倍、11.3倍；市净率（P/B）分别为1.3倍、1.2倍、1.2倍 [4][11]