报告投资评级 - 买入（维持） [1][6] 报告核心观点 - 2025年业绩低于预期，2026年一季度业绩超预期 [6] - 生长激素业务因医保降价影响在2025年下滑，但2026年一季度已企稳 [6] - 公司研发逐步进入收获期，创新管线丰富，国际合作验证研发价值 [6] - 基于生长激素业务企稳和创新价值兑现，维持“买入”评级，预计2026年市盈率29倍，较可比公司平均40倍有约39%上涨空间 [6] 业绩表现与财务预测总结 - 2025年业绩：实现营业收入120.83亿元，同比下降10.3%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降94.0% [5][6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入25.87亿元，同比下降13.7%；实现归母净利润2.76亿元，同比下降41.7% [5][6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.16亿元、15.47亿元、19.80亿元，同比增长率分别为684.8%、27.2%、28.0% [5][6] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为114.45亿元、131.26亿元、151.80亿元，2026年同比下降5.3%，2027-2028年分别增长14.7%和15.6% [5][8] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为83.0%、83.5%、85.0%；净资产收益率（ROE）分别为5.2%、6.4%、7.7% [5] 核心业务（生长激素）分析总结 - 核心子公司金赛药业2025年表现：实现收入98.19亿元，同比下降7.98%；实现归母净利润4.87亿元，同比下降81.83% [6] - 业绩下滑原因：长效生长激素在2025年第四季度被纳入国家医保谈判目录，降价幅度较大，公司控制发货节奏导致第四季度金赛收入同比下滑36% [6] - 业务企稳迹象：2026年第一季度金赛药业实现收入21.39亿元，环比2025年第四季度增长33%；实现归母净利润3.34亿元，盈利企稳 [6] - 市场前景：长效生长激素预计将成为主流剂型，新患者比例有望恢复增长，公司仍是市场主要参与者 [6] 研发管线与创新进展总结 - 研发投入与管线：公司持续加大研发投入，临床阶段管线超过40条，布局1类新药35个 [6] - 临床进展：重点在研产品中，进入Ⅰ期临床19个，Ⅱ期临床8个，Ⅲ期临床11个 [6] - 国际合作与价值认可：产品GenSci098达成超10亿美金的授权合作，验证了公司自主研发管线的全球商业价值 [6] - 未来展望：预计2026年下半年开始，随着多个创新药概念验证（POC）数据披露，更多授权合作值得期待 [6] 估值与投资建议总结 - 估值方法：采用市盈率相对估值法 [6] - 估值比较：长春高新2026年预测市盈率为29倍，而可比公司平均市盈率为40倍 [6] - 上涨空间：相较于可比公司平均估值，距离合理市值仍有约39%的上涨空间 [6] - 投资建议：基于生长激素业务企稳和创新价值逐步兑现，维持“买入”评级 [6]