报告投资评级 - 对老板电器维持“增持”投资评级 [2][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩承压，但2026年第一季度营收和利润同比降幅环比显著收窄，经营韧性凸显 [1] - 2025年第四季度盈利能力因毛利率下降和费用率上升而大幅下滑，但2026年第一季度毛利率已同比回升，盈利能力边际改善 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别为12.63/13.49/14.08亿元，同比增长0.6%/6.8%/4.3% [2] 财务业绩回顾 - 2025年全年业绩：实现营业总收入101.16亿元，同比下降9.78%；实现归母净利润12.56亿元，同比下降20.38% [1] - 2025年第四季度业绩：单季营业总收入28.04亿元，同比下降26.53%；归母净利润0.99亿元，同比下降73.73% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入19.63亿元，同比下降5.46%；实现归母净利润3.07亿元，同比下降9.82%，降幅较2025Q4大幅收窄 [1] - 2025年分产品收入：各品类收入均同比下滑，其中集成灶、蒸箱、烤箱下滑幅度最大，分别下降57.56%、48.29%、52.95%；核心品类油烟机、燃气灶、一体机分别下降8.62%、9.76%、8.82%；洗碗机收入下降14.10% [1] 盈利能力分析 - 2025年第四季度：毛利率同比下降2.15个百分点至46.00%；销售/管理/研发/财务费率同比分别增加0.75/1.92/0.8/0.05个百分点；净利率同比下降6.32个百分点至3.36% [2] - 2026年第一季度：毛利率同比提升1.38个百分点至54.10%；销售/管理/研发/财务费率同比分别增加1.17/0.68/0.08/0.07个百分点；净利率同比小幅下降0.58个百分点至15.59% [2] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为101.16/105.21/108.36亿元，同比增长0.0%/4.0%/3.0% [2][4] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.63/13.49/14.08亿元，同比增长0.6%/6.8%/4.3% [2][4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.34/1.43/1.49元/股 [4] - 估值指标：基于2026年4月28日收盘价18.60元，对应2026-2028年预测P/E分别为13.9/13.0/12.5倍，预测P/B分别为1.4/1.3/1.2倍 [4][5] 关键财务数据 - 公司股价与市值：截至2026年4月28日，收盘价18.60元，总市值175.76亿元 [5] - 历史财务比率：2025年净资产收益率为10.9%，毛利率为50.2%，净利率为12.4% [4][9] - 预测财务比率：预计2026-2028年净资产收益率稳定在10.0%，毛利率维持在50.2%-50.4%，净利率从12.5%提升至13.0% [4][9]