投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为青木科技2025年及2026年第一季度业绩实现高速增长，品牌孵化能力得到验证，同时AI技术应用提升了运营效率，未来增长前景看好 [1][3][4] 财务表现与业绩增长 - 2025年营收14.15亿元，同比增长22.69%；归母净利润1.23亿元，同比增长35.90%；扣非净利润1.09亿元，同比增长39.55% [1] - 2026年第一季度营收3.43亿元，同比增长25.07%；归母净利润0.42亿元，同比增长320.53%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长250.63% [1] - 利润增速显著高于收入增速，盈利能力增强，2025年整体毛利率为55.3%，同比提升5.1个百分点；2026年第一季度毛利率为54.7%，同比提升2.4个百分点 [1] - 预计2026/2027/2028年营收分别为17.68亿元、26.66亿元、31.32亿元，同比增长24.9%、50.8%、17.5% [4] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为1.99亿元、2.66亿元、3.46亿元，同比增长61.4%、33.9%、30.2% [4] 分业务分析 - 增长主要由品牌孵化业务和电商代运营服务双轮驱动，以及技术解决方案业务的创新发展 [2] - 电商代运营服务：2025年收入6.34亿元，同比增长12.27%，毛利率44.60%，同比提升3.65个百分点，主要得益于电商直播业务及运动户外、潮玩等类目增长 [2] - 品牌孵化与管理：2025年收入4.74亿元，同比增长54.71%，毛利率79.38%，是增长最快的业务板块，主要得益于自有品牌Cumlaude Lab和Zuccari的增长 [2] - 经销代理：2025年收入1.94亿元，同比增长15.75%，毛利率37.57%，同比提升9.04个百分点 [2] - 品牌数字营销：2025年收入0.37亿元，同比下降23.37%，毛利率-1.57%，同比下降20.27个百分点 [2] - 技术解决方案及消费者运营服务：2025年收入0.75亿元，同比增长14.34%，毛利率66.67%，同比下降2.66个百分点 [2] 品牌发展与战略举措 - 公司当前拥有三个主要自有/合作品牌：源自西班牙的女性私护品牌“Cumlaude Lab”、源自意大利的自然功能营养品牌“Zuccari”、专注女性私密护理与情绪美护的品牌“体绪（Femology）” [3] - 拟收购挪威保健品公司Vitalis Pharma AS 65.83%的股权，从而获得其核心品牌Noromega在中国区的独家总经销权，预计若达成将增厚2027/2028年净利润约0.20亿元/0.26亿元 [3] 技术与效率提升 - 公司已将AI技术应用于电商领域，自研了多个系统（如小白、啄木鸟、数据平台）并提升其AI能力 [3] - 获得了由阿里妈妈颁发的“2025年阿里妈妈AI创变年度全域经营伙伴奖-全域六星生态伙伴” [3] 估值与市场数据 - 基于2026年04月27日收盘价71.39元，对应2025年市盈率（P/E）为53.7倍，预计2026/2027/2028年市盈率分别为33.3倍、24.8倍、19.1倍 [5] - 公司总市值为66.06亿元，总股本9254万股，自由流通股占比70.64% [6] - 预计每股收益（EPS）2025年为1.33元，2026/2027/2028年分别为2.15元、2.87元、3.74元 [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8.2%提升至2028年的16.7% [5]