投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [6] 核心观点 - 报告认为密尔克卫盈利韧性凸显，静待化工行业景气反转 [6] - 公司通过导入新能源、芯片等优质客户，并发展复配分装等高附加值业务，成功对冲了传统化工行业周期下行压力，彰显经营韧性 [8] - 公司平台基础设施和服务网络持续扩张，区域布局向“全国加密+东南亚延伸”演进，通过复制国内成熟的危化品运营体系与全球化网络输出，有望开辟海外增量市场，形成第二增长曲线 [8] - 公司商业模式清晰，多业务并举的综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨 [8] 财务数据与预测 - 基本数据 (截至2026年4月28日)：收盘价56.63元，总市值8,954.77百万元，每股净资产29.94元/股，资产负债率74.47% [4] - 2026年第一季度业绩：营业总收入37.44亿元，同比增长12.02%；归母净利润1.84亿元，同比增长7.07% [8] - 第一季度费用管控：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/1.61%/0.28%/1.46%，同比分别变化-0.32/-0.14/-0.28/+0.34个百分点 [8] - 盈利预测： - 营业收入：预计2026E-2028E分别为15,420、17,506、19,840百万元，同比增长率分别为15.64%、13.52%、13.33% [7] - 归母净利润：预计2026E-2028E分别为7.27、8.49、9.80亿元，同比增长率分别为16.07%、16.68%、15.49% [7][8] - 每股收益(EPS)：预计2026E-2028E分别为4.60、5.37、6.20元/股 [7] - 盈利能力指标：预计2026E-2028E ROE分别为13.59%、14.07%、14.38%；毛利率预计分别为11.60%、11.75%、11.82% [7][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2026E-2028E市盈率(PE)分别为12.3、10.6、9.1倍 [7][8] 公司近期动态与战略 - REITs申报：公司拟以6个全资子公司持有的仓储物流项目作为底层资产申报基础设施REITs，资产位于长三角与环渤海核心物流节点，权属清晰，具备稳定运营基础 [8] - 网络扩张：2025年10月，防城港危化品一体化基地正式投入运营；2026年1月，成立香港空运部，并加码重资产夯实亚太网络 [8]