投资评级与核心观点 - 报告给予紫光股份“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司2026年一季度业绩超预期，作为“算力×联接”协同优势显著的AI大时代领航者，将持续受益于AIGC发展和国产集群建设，因此上调盈利预测 [1][4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入279.85亿元，同比增长34.61% [5] - 实现归母净利润7.88亿元，同比增长126.06% [5] - 实现扣非归母净利润6.20亿元，同比增长51.64% [5] - 毛利率为12.88%，同比下降2.79个百分点；净利率为3.43%，同比上升0.25个百分点 [5] - 核心子公司新华三一季度实现营业收入221.89亿元，同比增长45.08%；净利润9.49亿元，同比增长28.16% [5] - 新华三国内政企业务收入190.71亿元，同比增长55.61%；国际业务收入16.46亿元，同比增长56.62% [5] 业务进展与产品优势 - 公司具备“算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽 [6] - 2026年3月，新华三与浙江省政府签订战略合作框架协议，将在“数字浙江”建设、人工智能高质量发展等领域深化合作 [6] - 2025年公司发布了基于国产关键芯片的800G国芯智算交换机 [6] - 2025年已完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，通过数个战略客户的POC测试并实现批量交付 [6] - Scale-up整机柜研究稳步推进：基于国产头部GPU厂商方案的32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节 [6] 财务预测与估值 - 报告上调了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33.19亿元、47.16亿元、56.34亿元（原预测为27.98亿元、32.44亿元、40.23亿元） [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为1160.98亿元、1335.13亿元、1468.64亿元，同比增长率分别为20.0%、15.0%、10.0% [8] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为96.9%、42.1%、19.5% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.16元、1.65元、1.97元 [8] - 以当前股价31.58元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.7倍、19.5倍、16.3倍 [4][8]