投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 公司营收下降但业绩同比实现正增长，主要由于成本管控能力提升以及非经常性损益支撑盈利 [7] - 公司毛利率及净利率均保持行业第一梯队，2025年全年综合毛利率28.89%、销售净利率13.67%，同比分别提升2.73个百分点和2.8个百分点 [7] - 公司已构建“建材基石、股权投资、新质材料”三大业务格局，成长空间大幅提升 [2][7] - 前瞻性布局科创投资带来稳健财务回报，有效对冲水泥周期波动，支撑公司整体业绩 [7] 财务表现总结 - 营业收入：2025年实现营业收入46.92亿元，同比下降13.87% [7] - 净利润：2025年归属于上市公司股东净利润6.37亿元（注：原文一处为6.37亿元，另一处为6.38亿元），同比增长1.62%；扣非净利润4.54亿元，同比下降4.23% [7] - 每股收益：2025年基本每股收益0.68元，同比增长3.03% [7] - 盈利能力指标：2025年营业利润8.69亿元，同比增长13.47%；毛利率及净利率均提升，处于行业第一梯队 [7] - 盈利预测：预测公司2026年-2027年EPS分别为0.74元和0.82元 [7] 主营业务运营数据总结 - 熟料业务：2025年生产熟料1448.91万吨，同比下降4.42%；外销熟料399.83万吨，同比下降5.02%；熟料销售毛利率为30.42%，同比上升8.45个百分点 [7] - 水泥业务：2025年生产水泥1521.02万吨，同比下降8.33%；销售水泥1517.62万吨，同比下降8.23%；水泥销售毛利率为25.69%，同比上升1.46个百分点 [7] - 骨料业务：2025年生产骨料1204.6万吨，同比上升24.53%；销售骨料1202.35万吨，同比上升24.81%；骨料销售毛利率为62.56%，同比下降3.59个百分点 [7] - 成本与价格：熟料与水泥毛利率上升主要由于报告期内煤炭价格下跌，同时公司降本增效取得成效；骨料毛利率下降主要是西北区域毛利率相对华东较低但销量实现增长 [7] 战略发展与新业务布局总结 - 三大业务格局：公司初步形成了“建材基石、股权投资、新质材料”三驾马车协调发展战略 [7] - 股权投资：在建材主业外，拓展了水泥窑协同处置环保、智慧物流、光伏储新能源等相关产业，并适度开展新经济产业股权投资业务 [7] - 投资规模与收益：截至2025年12月末，公司新经济股权投资额累计达19.75亿元；2025年实现收益9541.39万元，多个项目登陆资本市场或进入IPO进程，投资收益成为重要盈利支撑 [7] - 新质材料：公司战略布局了封装基板材料制造业务 [7]