投资评级 - 报告维持对海大集团的“强烈推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为海大集团饲料业务海内外齐头并进，动保种苗为饲料保驾护航，养殖板块有所承压但风险可控，公司具备长期竞争优势 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为50.01、63.45和72.09亿元，对应每股收益（EPS）为3.01、3.81和4.33元，市盈率（PE）分别为16、13和11倍 [4][12] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收1284.68亿元，同比增长12.10%；实现归母净利润42.80亿元，同比下降4.97% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收290.10亿元，同比增长13.19%；实现归母净利润8.87亿元，同比下降30.82% [1] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为1478.82亿元、1671.19亿元和1858.10亿元，增长率分别为15.11%、13.01%和11.18% [5] - 盈利能力指标：2025年毛利率为10.33%，净利率为3.54%；预计2026-2028年净利率将逐步提升至3.60%、4.04%和4.13% [13] - 估值指标：基于2025年业绩，市盈率（P/E）为19.04倍，市净率（P/B）为3.37倍；预计2026年市盈率将降至16.34倍，市净率降至2.83倍 [12][13] 饲料业务分析 - 销量超额完成：2025年实现饲料销售3208万吨（含内部养殖耗用222万吨），同比增长21%，其中外销量2986万吨，全年增量目标超额完成 [2] - 分品类外销增长：禽料、猪料、水产料外销量分别为1470万吨、770万吨、696万吨，同比分别增长16%、37%、19% [2] - 国内业务：实现饲料外销量2640万吨，同比增长20%，公司通过提升运行效率、打造产品、运营和服务差异化来应对激烈竞争 [2] - 海外业务高速发展：海外饲料外销量346万吨，同比增长约47%，各品类同步高增 [2] - 海外盈利能力提升：2025年境外业务毛利率为15.53%，相比2024年提升2.15个百分点 [2] - 未来目标：公司中期目标是到2030年饲料销量达到5150万吨 [2] 种苗与动保业务 - 种苗业务：2025年实现营收14.4亿元，公司持续投入保持对虾苗优势，在鱼苗工厂化繁育、无刺鱼及罗非鱼品种取得突破，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国布局种苗场 [3] - 动保业务：2025年实现营收8.9亿元，公司通过推出创新产品，将功能料保健料技术赋能饲料产品结构升级 [3] 养殖业务分析 - 生猪养殖承压：公司采用“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的轻资产运营模式，2025年因外购仔猪成本较高，挤压养殖利润，导致生猪盈利同比下降9亿元 [3] - 当前挑战与对冲：2026年外购仔猪价格虽下降，但低迷的猪价仍带来压力，公司通过套保盈利进行部分对冲 [3] - 水产养殖：工业化养虾持续专业化运营，与传统模式形成错位竞争 [3] - 对整体毛利率影响：养殖盈利承压拉低了公司农产品销售毛利率，2025年农产品销售毛利率为13.66% [3] 财务健康状况 - 资产负债率：2025年为46%，预计2026-2028年将逐步下降至41%、38%、36% [13] - 净资产收益率（ROE）：2025年为17.65%，预计2026-2028年分别为17.31%、18.48%、17.75% [5][13] - 每股指标：2025年每股收益（摊薄）为2.58元，每股净资产为14.57元；预计2026年每股收益将增长至3.01元，每股净资产增长至17.37元 [5][13] 市场与交易数据 - 总市值：截至报告日，公司总市值为808.21亿元 [7] - 股价表现：52周股价区间为46.53元至67.35元 [7]