投资评级 - 报告对迈普医学的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司核心业务稳健，新品放量驱动2025年高增长，2026年第一季度业绩短期承压不改全年向好趋势 [2] - 公司2025年业绩实现高速增长，营业收入3.69亿元，同比增长32.46%，归母净利润1.13亿元，同比增长43.47% [1] - 2026年第一季度业绩短期承压，营业收入0.78亿元，同比增长6.32%，归母净利润0.21亿元，同比下降14.27%，主要系脑膜及止血纱集采政策落地晚于预期，渠道处于去库存状态所致 [1][2] - 判断渠道库存已处低位，随着京津冀“3+N”联盟集采协议于第二季度陆续签订，公司核心产品有望凭借集采机会加速入院和市场渗透，全年增长有望恢复 [2] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入3.69亿元（yoy+32.46%），归母净利润1.13亿元（yoy+43.47%），扣非归母净利润1.05亿元（yoy+54.80%），毛利率80.2%，净资产收益率（ROE）14.2% [1][5] - 2026年第一季度业绩：营业收入0.78亿元（yoy+6.32%），归母净利润0.21亿元（yoy-14.27%） [1] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为4.74亿元（yoy+28.5%）、6.26亿元（yoy+32.2%）、8.43亿元（yoy+34.6%）；预计归母净利润分别为1.48亿元（yoy+31.2%）、1.99亿元（yoy+33.8%）、2.62亿元（yoy+32.1%） [3][5] - 估值指标预测：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为25倍、19倍、14倍 [3] 分产品业务分析 - 可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶：2025年合计实现收入1.05亿元，同比增长192.03%，成为核心增长引擎；其中止血纱约0.6亿元，脑膜胶约0.4亿元 [2] - 颅颌面修补及固定系统：2025年实现收入0.95亿元，同比增长18.41%，保持稳健增长 [2] - 人工硬脑（脊）膜补片：2025年实现收入1.56亿元，同比微增 [2] 海外业务与研发 - 海外市场：2025年境外收入0.86亿元，同比增长51.87%，占营收比重提升至23.34% [4] - 公司止血纱全科适应症于2026年第一季度获得欧盟MDR认证，为海外业务持续增长提供新动力 [4] - 研发投入：2025年研发投入0.50亿元，占营收比重达13.61% [4] - 创新高端止血产品采用与国际大厂一致的止血纱基工艺，已启动临床 [4] 公司战略与治理 - 外延并购：公司拟收购广州易介医疗科技，切入神经介入赛道，打造脑部疾病整体解决方案，该交易事项仍在审核过程中，有望在2026年内完成 [4] - 激励机制：公司2023年、2024年股权激励计划持续实施中，深度绑定核心员工利益 [4]