报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 2025年第四季度公司报表压力集中释放，主要系主动去库存、缓解渠道压力及春节备货时间靠后所致，2026年第一季度公司继续保持良性经营节奏，以动销开瓶为核心抓手，预计动销好转将先于报表好转 [3][5][6] - 公司战略清晰，经营有序，管理优势明显，随着白酒消费场景修复，公司有望率先走出调整 [6] - 2025年公司每股派发现金红利5.78元，分红率达78.48%，同比提升13.48个百分点，分红总额85亿元，符合前期股东回报规划承诺 [6] 公司财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%；扣非归母净利润107.60亿元，同比下降19.70% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入26.04亿元，同比下降62.23%；归母净利润0.68亿元，同比下降96.37%，出清力度较大 [5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入80.25亿元，同比下降14.19%；归母净利润37.08亿元，同比下降19.25%；扣非归母净利润36.84亿元，同比下降19.84%，业绩符合预期 [4][6] 分产品与盈利能力分析 - 分产品收入：2025年中高档酒类收入229.68亿元，同比下降16.74%；其他酒类收入26.38亿元，同比下降23.93% [5] - 毛利率：2025年全年销售毛利率为86.62%，同比下降0.91个百分点；2026年第一季度毛利率为85.82%，同比下降0.69个百分点，结构略有下移 [5][6] - 费用率：2025年销售费用率为12.58%，同比上升1.24个百分点；管理费用率为3.74%，同比上升0.21个百分点 [5] - 净利率：2026年第一季度净利率为46.48%，同比下降2.83个百分点，除毛利影响外，亦与季度间税费节奏有关，当期税金及附加比例达14.40%，同比上升2.75个百分点 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026至2028年归母净利润分别为92.84亿元、94.88亿元、100.46亿元（原2026-2027年预测值为98.86亿元、102.12亿元） [6] - 营业收入预测：预计2026至2028年营业收入分别为232.37亿元、237.26亿元、249.40亿元 [7] - 每股收益预测：预计2026至2028年EPS分别为6.31元、6.45元、6.83元 [7] - 估值水平：当前股价对应2026至2028年市盈率分别为15.9倍、15.5倍、14.7倍 [6] 关键财务数据与比率 - 基本数据：报告日收盘价100.20元，每股净资产35.05元，资产负债率21.81% [8] - 预测财务比率：预计2026至2028年毛利率维持在85.6%-85.7%，净利率在40.1%-40.4%之间，净资产收益率在18.3%-18.8%之间 [9] - 营运能力：预计存货周转天数从2025年的1506天逐步改善 [9]