报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6][10] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受美国关税政策冲击显著，但海外业务已现触底回升拐点，凭借东南亚生产基地的成本优势，海外业务毛利率逆势提升 [1] - 国内自主品牌“爵宴”表现亮眼，新西兰主粮品牌即将引入国内，有望成为新的增长动力 [3] - 预计2026年关税影响减弱，海外订单稳步回升，公司业绩将恢复增长 [3] 财务业绩回顾 - 2025年全年业绩：实现营收14.49亿元，同比下降12.67%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降36.52% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收3.51亿元，同比增长6.66%；实现归母净利润806.88万元，同比下降63.70% [1] - 海外业务：2025年海外收入同比下滑15.08%至11.64亿元，但毛利率逆势提升9.70个百分点至31.75% [1] - 国内业务：2025年国内销售收入2.85亿元，同比小幅下滑1.21%，毛利率提升1.89个百分点至32.32% [3] - 费用情况：2025年期间费用率21.03%，同比提升5.58个百分点，主要由于新西兰产能运营新增折旧摊销及汇兑收益减少 [2] 业务运营分析 - 海外ODM业务：作为公司基本盘，受美国关税政策冲击导致订单节奏波动，但自2025年第四季度已呈现回升趋势 [1] - 产能布局：越南、柬埔寨等东南亚生产基地的成本优势和效率提升，有效对冲了关税负面影响 [1] - 自主品牌“爵宴”：2025年618期间全渠道GMV突破3800万元，同比增长52%；双十一全渠道GMV突破5500万元，同比增长30%以上，在细分品类中名列前茅 [3] - 新西兰业务：新西兰主粮产线已正式运营，其生产的SmartBalance和Vivaland品牌主粮将全面引入国内市场，有望提升国内自主品牌销售规模，新西兰工厂随产能利用率提升有望逐步减亏 [2][3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为16.70亿元、19.08亿元、21.66亿元，同比增长率分别为15.25%、14.27%、13.53% [5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.46亿元、1.78亿元、2.16亿元，同比增长率分别为26.35%、22.00%、20.86% [3][5] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.59元、0.72元、0.87元 [3][10] - 市盈率（PE）预测：对应2026-2028年PE值分别为26倍、21倍、18倍（基于报告发布时数据）[3] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年ROE分别为7.74%、9.40%、11.25% [5] 公司基本信息与交易数据 - 公司简介：佩蒂股份是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一，A股宠物行业首家上市公司，业务集研发、制造、销售和自有品牌运营于一体 [6] - 主要品牌：拥有好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家等国内外品牌 [6] - 交易数据：总市值38.75亿元，52周股价区间为14.26-19.46元，52周日均换手率5.95% [6] - 股价表现：报告期内（52周）佩蒂股份股价表现落后沪深300指数10.3个百分点 [8]