投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并维持此前的“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度在“B端”与“C端”双轮驱动下，收入实现高增长，全年开局顺利，基于股权激励的目标有望达成 [1][4] - 尽管归母净利润因销售投入及股权激励费用摊销而短期承压，但剔除股权激励费用影响后，扣非归母净利润实现双位数增长，利润表现稳定 [4] - 公司确立了“13434”奶酪生态型长期战略，并积极布局海外市场，致力于打造中国领先、世界一流的奶酪生态型企业 [4] 2026年第一季度业绩表现总结 - 总体业绩：2026年第一季度，公司实现营业收入16.26亿元，同比增长31.81%；归母净利润7556万元，同比下降8.30%；扣非归母净利润6398万元，同比下降1.48% [1] - 分产品收入： - 液态奶收入7806万元，同比下降17.69% [4] - 奶酪收入13.42亿元，同比增长30.35% [4] - 乳制品贸易收入1.95亿元，同比增长93.30% [4] - 分区域收入： - 北区收入5.33亿元，同比增长14.87% [4] - 中区收入7.79亿元，同比增长51.53% [4] - 南区收入3.04亿元，同比增长22.68% [4] - 分渠道收入： - 经销收入10.53亿元，同比增长9.79% [4] - 直营收入3.67亿元，同比增长122.23% [4] - 贸易收入1.95亿元，同比增长93.30% [4] - 经销商数量：截至2026年第一季度末为6184个，同比大幅缩减，主要系公司对原蒙牛奶酪的不活跃客户进行了梳理，并对B端和C端客户进行了整合 [4] - 盈利能力与费用： - 第一季度毛利率为29.80%，同比下降1.69个百分点，推测因贸易及直营收入占比提升所致 [4] - 销售费用率同比提升2.07个百分点，主要因公司加大品牌营销、渠道拓展及市场推广投入 [4] - 管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别下降0.73、0.18、0.67个百分点 [4] - 剔除股权激励费用摊销影响后，第一季度归母净利润同比增长1.80%，扣非归母净利润同比增长11.33% [4] 公司战略与展望总结 - 长期战略：公司确立“13434”奶酪生态型战略，即以消费者为中心，聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类，构建四大营养体系，以B端、C端、并购出海为三大增长引擎，打造四大核心能力 [4] - 海外市场布局：推动贸易业务向“买全球，卖全球”的供应链战略升级，并围绕奶酪主业推进“并购+出海”双战略，目前已有部分奶酪产品出口至东南亚国家 [4] 财务预测总结 - 盈利预测：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为3.18亿元、4.59亿元、5.99亿元，同比增长168.5%、44.3%、30.5% [5] - 收入预测：预测2026年至2028年营业总收入分别为65.50亿元、76.50亿元、87.50亿元，同比增长16.3%、16.8%、14.4% [5] - 每股收益（EPS）预测：预计2026年至2028年EPS分别为0.62元、0.90元、1.17元 [5] - 估值水平：对应2026年至2028年的预测市盈率（P/E）分别为32倍、22倍、17倍 [5]