投资评级 - 报告对科大讯飞（002230.SZ）维持“入入”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年公司业绩增长稳健，经营质量显著提升，在保持高强度研发投入的背景下，各项核心经营指标均实现正向增长 [1] - AI大模型业务（讯飞星火）快速落地，企业级应用和C端生态建设均取得亮眼成绩，巩固了其人工智能国家队的领军地位 [2][3][4] - 公司作为国内唯一基于全国产算力训练的主流大模型厂商，技术对标全球第一梯队，并获得国家高度认可，未来发展前景广阔 [4] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入271.05亿元，同比增长16.12% [1] - 实现归母净利润8.39亿元，同比增长49.85% [1] - 实现扣非净利润2.64亿元，同比增长40.47% [1] - 销售回款总额超过274亿元，同比增加超过45亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为32.08亿元，创历史新高 [1] AI大模型与企业级业务 - 2025年企业AI解决方案业务收入同比增长33.65% [2] - 讯飞星火大模型相关项目中标金额达23.16亿元，超过行业第二名至第六名的总和，中标数量和金额在全行业统计中获双第一 [2] - “讯飞星火”是国内唯一基于全国产算力训练的主流大模型，技术指标持续对标全球第一梯队，并在教育、医疗等多个行业模型效果全球领先 [4] - 星火多语言大模型已覆盖超130个语种 [4] - 2025年因承担重大项目的政府补助增加3.50亿元 [4] C端业务与开放平台 - 2025年开放平台业务收入同比增长17.72% [3] - 2025年移动互联网及服务业务收入同比增长41.48% [3] - AI开放平台已开放920项AI能力与解决方案，AI开发者规模突破1000万 [3] - 大模型开发者达到229万，年度增速124% [3] - AI平台及授权服务收入12.52亿元，其中大模型API及MaaS平台服务收入3.85亿元，同比增长263% [3] - 截至2026年3月末，平台三方开发者大模型日均Tokens同比增长4241% [3] 财务预测 - 预计2026年营业收入为312.94亿元，同比增长15.5% [4][5] - 预计2026年归母净利润为12.67亿元，同比增长51.0% [4][5] - 预计2027年营业收入为362.73亿元，同比增长15.9% [4][5] - 预计2027年归母净利润为14.87亿元，同比增长17.3% [4][5] - 预计2028年营业收入为422.71亿元，同比增长16.5% [4][5] - 预计2028年归母净利润为18.54亿元，同比增长24.7% [4][5] 估值与市场数据 - 报告发布日（2026年4月28日）收盘价为49.17元，总市值为1181.10亿元 [6] - 基于2025年业绩，市盈率（P/E）为140.7倍，市净率（P/B）为6.3倍 [5] - 预测2026年市盈率（P/E）为93.2倍，市净率（P/B）为4.9倍 [5]