投资评级 - 报告对万辰集团的投资评级为“买入” [3] 核心观点总结 - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，营收同比增长53.7%至166.3亿元，归母净利润同比增长193%至6.3亿元 [2] - 量贩零食业务在加速开店的同时实现了单店销售的大幅提升，显示出高质量、高速度的经营态势，有望打消市场对开店天花板的担忧 [3] - 公司毛利率提升、费用率下降，供应链效率改善，净利率保持高位，体现了其在产业链中的议价权和持续提升的经营效率 [3] - 作为零食量贩业态的头部品牌，公司具备“选品+效率”的核心竞争力和强竞争壁垒，在零售变革趋势下有望实现价值重估，维持高成长性 [3] 业务表现与经营分析 - 量贩零食业务高速增长：2026年第一季度零食量贩业务收入达164.4亿元，同比增长53.8% [3] - 门店网络快速扩张：截至2026年第一季度，估计门店数量约为2万家，当季净增门店预计超过1500家 [3] - 单店销售表现亮眼：2026年第一季度月均单店销售额为28.6万元/家，同比增长约15% [3] - 盈利能力显著提升：2026年第一季度毛利率为12.9%，同比提升1.9个百分点；销售费用率为2.6%，同比下降0.7个百分点 [3] - 量贩业务净利率稳健：剔除股权支付影响后，零食量贩业务2026年第一季度净利润为9.6亿元，净利率为5.84%，环比提升0.12个百分点 [3] - 运营效率持续优化：2026年第一季度存货周转天数为14.6天，较2025年同期的16.8天明显缩短 [3] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026年、2027年营业收入分别为721.4亿元、893.5亿元，同比增长40%、24% [3] - 净利润预测：预计公司2026年、2027年整体净利润为39.6亿元、50.7亿元；归母净利润为25.4亿元、35.0亿元 [3] - 每股收益预测：预计2026年、2027年摊薄每股收益分别为13.07元、18.01元 [4] - 估值水平：当前股价对应2026年、2027年预测市盈率分别为15.6倍、11.3倍 [3] 行业与公司前景 - 行业趋势：零售变革趋势明确，具备“选品+效率”核心竞争力的零售品牌将实现价值快速提升和重估 [3] - 商业模式：零食量贩商业模式以需求为导向，通过供应链规模效应和选品能力形成增长飞轮，持续强化“效率+选品+长期主义”的竞争壁垒 [3] - 成长空间：2026年第一季度加速开店及单店销售额同比大幅提升，有望打开2026年及长期的收入增长天花板 [3]