报告公司投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：80元 [2] - 当前价（2026年4月28日）：54.20元 [4] 报告核心观点 - 核心观点：增长质量提升，盈利表现亮眼，营收有望加速 [2][9] - 具体逻辑： 公司通过主动调整电商渠道、优化产品结构，实现了盈利能力的显著提升。尽管短期营收增速受电商调整影响，但线下渠道高增，且公司品类与渠道增长工具箱充足，预计从2026年第二季度起营收将加速增长。当前估值处于价值布局区间 [9] 2026年第一季度业绩表现 - 营收： 2026年第一季度实现15.83亿元，同比增长2.94% [2] - 归母净利润： 2026年第一季度实现2.31亿元，同比增长29.48% [2] - 扣非归母净利润： 2026年第一季度实现2.04亿元，同比增长30.45% [2] - 盈利能力： - 毛利率为31.8%，同比提升3.35个百分点 [9] - 净利率为14.58%，同比提升3.12个百分点 [9] - 费用率： 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/3.43%/1.25%/0.39%，总体保持平稳 [9] 分渠道与分产品分析（26Q1） - 分渠道： - 线下渠道维持高增长，会员超、定量流通、量贩等高势能渠道增速快于整体 [9] - 电商渠道大幅下滑，主要因公司自2025年5月起主动调整该渠道，且2025年第一季度基数较高 [9] - 分产品： - 魔芋、蛋类、深海零食三大核心品类领跑整体增长 [9] - 其余品类相比2025年普遍改善 [9] 未来增长驱动与展望 - 分品类展望： - 魔芋： 聚焦打造麻酱口味心智，加大铺货推广，预计2026年全年增速可达30%以上 [9] - 深海零食： 是稳定利润增长的有力支撑，新品鳕鱼卷当前月销售额已达2000万元 [9] - 蛋类： 表现稳健，山姆渠道反馈积极 [9] - 烘焙薯类等： 自2025年淘汰低效产品后有望重回正增长 [9] - 分渠道展望： - 会员超渠道随新品快速增长 [9] - 量贩渠道仍处红利期 [9] - “重回商超”策略下，定量流通渠道孕育增长新动能 [9] - 增长节奏： 公司电商渠道调整预计自2026年5月起逐步到位，第二季度起营收有望加速增长 [9] 财务预测与估值 - 营收预测： 预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为66.10亿元、76.05亿元、85.90亿元，同比增速分别为14.7%、15.1%、13.0% [4] - 归母净利润预测： 预计2026E/2027E/2028E分别为8.79亿元、10.62亿元、12.48亿元，同比增速分别为17.4%、20.9%、17.4% [4] - 每股收益（EPS）预测： 预计2026E/2027E/2028E分别为3.22元、3.90元、4.58元 [4] - 估值水平： - 基于2026年4月28日股价，对应2026年预测市盈率（PE）为17倍 [4] - 报告给予目标价80元，对应2026年预测市盈率约25倍 [9] - 预测市盈率（PE）2026E/2027E/2028E分别为17倍、14倍、12倍 [4] - 预测市净率（PB）2026E/2027E/2028E分别为5.4倍、4.3倍、3.6倍 [4]