投资评级与核心观点 - 报告给予科马材料“增持”评级，并予以维持 [3][5] - 报告核心观点是看好公司T2干式摩擦片的高稀缺性国产替代，以及湿式纸基摩擦片聚焦工程机械领域将打开未来增长空间 [5] 公司财务表现与预测 - 2025年公司实现营收2.76亿元，同比增长10.93%，归母净利润8971.57万元，同比增长25.42%，毛利率为50.11% [5] - 2026年第一季度营收0.73亿元，同比增长0.32%，归母净利润2437.91万元，同比增长2.88% [5] - 报告维持2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.02亿元、1.10亿元、1.21亿元 [5] - 对应2026-2028年EPS分别为1.22元/股、1.31元/股、1.45元/股，以当前股价计算的PE分别为23.8倍、22.0倍、20.0倍 [5] - 财务预测显示，公司2026-2028年营业收入预计将持续增长，从3.08亿元增至3.70亿元，毛利率预计将维持在50%以上 [9][11] 干式摩擦片业务分析 - 公司基于T2工艺推出多款干式摩擦片高端产品系列，逐步打破舍弗勒及平和法雷奥在主机配套市场的垄断 [6] - 2022至2024年，公司国内主机配套市场占有率约为32%~37%，国内售后服务市场占有率约为4%~5%，国内市场整体占有率约为8%~9% [6] - 公司的扭矩减振器产品可应用于传统及新能源混合动力汽车，发展前景广阔 [6] - 公司深度绑定采埃孚、法士特伊顿、吉利领克等头部客户，并成功拓展问界、智界、零跑汽车等混动车型配套 [6] 湿式摩擦片业务布局 - 在湿式纸基摩擦材料领域，公司与中国制浆造纸研究院合作，旨在打通“基础研究—技术攻关—成果转化—产业应用”全链条 [7] - 2021年6月公司成立控股子公司科马传动，布局自动变速器用湿式纸基摩擦片业务 [7] - 2022年5月公司湿式纸基摩擦片产品正式投产，客户包括潍柴动力、法士特传动、中联重科等，已实现小批量供货且客户验证情况良好 [7]