报告投资评级 - 买入（上调） [2] 核心观点 - 2025年公司业绩大幅扭亏为盈，重磅新品游戏《异环》已上线，有望带动全年业绩增量，并打开全球化新局面 [6][7][9] - 公司游戏与影视项目储备丰富，涵盖多个品类，为未来增长提供动力 [10] - 基于盈利预测，调升公司至“买入”评级 [10] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：营业收入为66.60亿元，同比增长19.55%；归母净利润为7.31亿元，上年同期为亏损12.88亿元，实现扭亏为盈；扣非后归母净利润为5.64亿元，上年同期为亏损13.13亿元 [6] - 2025年分红方案：拟每10股派发现金红利3.3元，合计派发现金红利6.40亿元，占全年归母净利润的87.59% [6] - 2026年第一季度业绩：营业收入为11.71亿元，同比减少42.11%，环比减少5.77%；归母净利润为1.03亿元，同比减少66.02%，环比增加57.17%；扣非后归母净利润为6139万元，同比减少62.40%，环比减少24.50% [6] - 2025年毛利率为60.28%，同比提升2.41个百分点；2026年第一季度毛利率为66.71%，同比提升14.42个百分点，环比提升2.08个百分点 [7] - 2025年各项费用率下降：销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为9.99%/24.40%/10.20%，同比分别变动-5.62/-10.2/-4.83个百分点 [7] 分业务分析 - 游戏业务： - 2025年游戏业务实现营业收入57.11亿元，同比增长10.24%；归母净利润8.38亿元，扣非后净利润6.68亿元，实现扭亏为盈 [1] - 业绩增长主要得益于《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等游戏在国内外上线带来的增量，以及电竞业务的稳定贡献 [1] - 2026年第一季度游戏业务营业收入为10.76亿元，同比减少24.12%，主要因《诛仙世界》产品生命周期影响；归母净利润为1.04亿元 [7] - 游戏业务毛利率2025年为68.21%，同比提升4.55个百分点 [7] - 影视业务： - 2025年影视业务实现营业收入9.21亿元，归母净利润-30.27万元，扣非后净利润3780.02万元 [1] - 2026年第一季度影视业务收入为9068.93万元，同比减少84.74%，主要因确认收入的影视作品同比减少；归母净利润为3158.81万元，扣非后净利润-445.03万元 [7] - 影视业务毛利率2025年为12.01%，同比大幅提升34.85个百分点 [7] 新品与项目进展 - 重磅新品《异环》（二次元开放世界RPG）国服已于2026年4月23日公测，上线多平台，最高进入App Store畅销榜第11名，其PC端及安卓官服渠道占比较高，有助于拉高产品利润率 [7][9] - 《异环》将于2026年4月29日登陆海外市场，覆盖超过180个国家和地区，有望在拓宽用户群体和全球化出海方面打开新局面 [9] - 公司拥有丰富的游戏与影视项目储备 [10] - 游戏储备包括《异环》海外版、《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号MT1》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》等，涵盖二次元卡牌、轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类 - 影视储备包括《夜色正浓》《何不同舟渡》《芳名三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》《弄潮2：千禧红》《香蜜沉沉烬如霜》等长短剧 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.37亿元、18.69亿元、20.32亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.84元、0.96元、1.05元 [10] - 估值：按照2026年4月28日收盘价17.07元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20.23倍、17.71倍、16.29倍 [10]