报告投资评级 - 维持欣旺达“增持”投资评级 预测公司2026-2027年摊薄后每股收益分别为1.27元与1.79元 按2026年4月29日27.75元收盘价计算 对应的市盈率分别为21.80倍与15.48倍 目前估值相对行业水平偏低 [1][10] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年及2026年一季度业绩短期承压 2025年实现营收632.46亿元 同比增长12.90% 但净利润10.57亿元 同比下降27.99% 扣非后净利润5.33亿元 同比下降66.82% 全年业绩不及预期 [7] - 2025年第四季度营收197.13亿元 同比增长11.11% 但净利润为-3.48亿元 同比下降235.99% [7] - 2026年第一季度公司增收不增利 实现营收161.16亿元 同比增长31.14% 但净利润为1.14亿元 同比下降70.49% 扣非后净利润为-127万元 同比下降100.49% 主要系财务费用显著增加 一季度财务费用为4.91亿元 同比增长1072.06% 主要因汇兑损失增加 [10] - 2025年公司计提资产减值准备合计4.60亿元 其中存货跌价准备及合同履约成本减值准备3.73亿元 应收账款坏账准备7603万元 [7] - 2025年公司非经常性损益合计5.25亿元 其中政府补助2.90亿元 持有及处置金融资产和负债产生的损益合计5.06亿元 [7] 消费类电池业务 - 2025年公司消费类电池营收314.06亿元 同比增长3.29% 在公司总营收中占比由2021年的72.23%回落至2025年的49.66% 首次跌破50% [7] - 消费类电池业务毛利率为19.42% 同比提升1.77个百分点 主要系电芯自供率提升 [10] - 消费电芯生产规模逐步扩大 自供比例提升将有效提高产品附加值及整体盈利能力 2025年开展国内外多基地扩产 国内产能已按预期释放 越南基地建设按计划开展中 [7] - 面对消费电子产品需求增加 公司手机数码类产品出货量显著增长 消费电芯在客户中的份额提升 随着AI PC时代开启及换机周期 公司笔记本电脑份额同比增长 电芯进入头部品牌客户 [7] - 结合细分领域优势及电芯自给率持续提升 预计2026年公司消费类电池营收有望持续增长 [7][8] 动力电池业务 - 公司电动汽车类电池业务高速增长 2025年营收189.08亿元 同比增长24.90% 营收占比大幅提升至29.90% [8] - 2025年电动汽车类电池出货量合计42.72GWh（含储能电芯） 同比增长68.92% [8] - 产品均价下降 主要系锂电关键材料价格总体承压以及行业竞争加剧 [8] - 公司动力电池产品开发坚持“聚焦+差异化”策略 以方形铝壳为核心 并布局大圆柱及软包电池 应用场景覆盖乘用车、商用车、低空飞行器及具身智能等 [9] - 第一代低压软包电池、三代方铝HEV电池已实现量产 HEV产品累计配套出货超200万台 BEV领域推出闪充电池4.0矩阵 5-6C产品已量产 同时以AI赋能研发 持续布局硅负极、固态电池、钠离子电池等前沿技术 2025年下半年发布能量密度400Wh/kg第三代全固态聚合物电池 并试制成功520Wh/kg高安全锂金属电池 [9] - 结合行业增长预期和公司产品布局 预计2026年公司动力电池出货仍将高增长 营收增速将提升 [9] 储能电池业务 - 公司储能电池出货连续两年翻倍增长 2025年储能系统装机量25.6GWh 同比增长188.29% [10] - 2025年储能系统对应营收23.13亿元 同比增长22.42% 营收占比由2021年的0.81%提升至2025年的3.66% [10] - 家储、工商储业务覆盖海外30余个国家和地区 大储系统在海外重点区域实现批量交付 南亚市场斩获720MWh订单 [10] - 储能电池研发推出280Ah、500+Ah大容量电芯及风冷、液冷、多尺寸集装箱等差异化产品 [10] - 结合行业增长预期和产品布局 预计公司储能电池出货将持续高增长 [10] 行业背景与市场地位 - 消费电子市场：2025年全球智能手机出货12.59亿部 同比增长2.99% 连续8个季度正增长 全球PC出货2.84亿台 同比增长8.19% 预计2026年全球智能手机出货或下滑 但单机容量仍将提升 [7] - 全球新能源汽车市场：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆 同比增长19.15% 全球动力电池装车量1187GWh 同比增长31.7% Top10企业中中国入围6家 其全球市场份额占比提升3.64个百分点至70.40% 首次超过七成 预计2026年全球乘用车销量将持续两位数增长 中国动力电池企业全球市占率仍将提升 [8] - 中国新能源汽车与电池市场：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆 同比增长28.24% 合计占比47.94% 2025年中国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh 累计同比增长60.10% 其中出口305.0GWh 同比增长50.70% [8] - 公司市场地位：2025年在中国动力电池装机量排名中 欣旺达以24.35GWh位居第6位 市场占比3.17% 占比较2024年提升0.28个百分点 [31] - 政策支持：2026年汽车以旧换新补贴实施细则优化 报废更新购买新能源乘用车最高补贴2万元 置换更新最高1.5万元 预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上 [8] 盈利能力与财务预测 - 公司盈利能力承压 2025年销售毛利率13.94% 同比回落1.24个百分点 2026年第一季度毛利率为17.96% 环比2025年第四季度的7.54%提升10.42个百分点 [10] - 分产品毛利率：2025年消费类电池为19.42% 电动汽车类电池4.86% 储能系统类23.34% [10] - 结合公司产品结构变化、行业地位及消费电芯自供率将持续提升 预计2026年公司盈利能力将提升 [10] - 财务预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为822.29亿元、1022.95亿元、1193.42亿元 同比增长率分别为30.01%、24.40%、16.67% 预计归属母公司净利润分别为23.52亿元、33.11亿元、42.14亿元 同比增长率分别为122.48%、40.76%、27.27% [11][37]