报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩回暖，盈利能力改善，归母净利润同比增长14.69% [7] - 屈光业务是核心增长驱动，2025年收入同比增长9.31% [7] - 公司通过“内生增长+外延发展”双轮驱动，持续完善全国服务网络 [7] - 分析师上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计未来三年归母净利润将持续增长 [7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：实现营业总收入41.39亿元，同比增长2.78%；归母净利润4.41亿元，同比增长2.80% [1][7] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入11.50亿元，同比增长5.22%；归母净利润1.72亿元，同比增长14.69%，增速显著提升 [7] - 2026-2028年盈利预测：预计营业总收入分别为45.84亿元、50.54亿元、55.73亿元，同比增长率分别为10.75%、10.24%、10.27% [1][8] - 2026-2028年归母净利润预测：分别为5.30亿元、6.28亿元、7.34亿元，同比增长率分别为20.37%、18.35%、16.87% [1][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28.87倍、24.39倍、20.87倍 [1][8] 分业务表现总结 - 屈光项目：2025年收入14.17亿元，同比增长9.31%，毛利率为52.83%，同比提升0.78个百分点，是核心增长驱动业务 [7] - 眼视光综合项目：2025年收入11.02亿元，同比增长3.05%，毛利率为42.48%，同比下降3.09个百分点 [7] - 白内障项目：2025年收入8.24亿元，同比下降5.51%，毛利率为33.53%，同比下降1.63个百分点，业务阶段性承压 [7] - 眼后段项目：2025年收入5.79亿元，同比增长8.00%，保持稳健增长 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年盈利能力：毛利率为43.31%，同比下降0.88个百分点；归母净利率为10.65%，同比基本持平 [7] - 2026年第一季度盈利能力改善：毛利率提升至46.13%，同比增加1.16个百分点；归母净利率提升至14.93%，同比增加1.23个百分点 [7] - 费用率变化（2025年）：销售费用率为13.84%，同比下降0.62个百分点；管理费用率为12.60%，同比上升0.09个百分点；研发费用率为1.48%，同比下降0.27个百分点；财务费用率为1.15%，同比上升0.28个百分点 [7] - 费用率变化（2026年第一季度）：销售费用率上升至13.00%，同比增加0.55个百分点；管理费用率下降至10.91%，同比下降0.29个百分点 [7] 公司运营与战略总结 - 网络扩张：截至2025年底，业务覆盖全国19个省市、49个城市，拥有64家眼科专科医院和55家视光中心 [7] - 外延发展：2025年通过非同一控制下企业合并新增了北京华厦民众眼科医院、宁波鄞州华厦眼科诊所、杭州临平华厦视光诊所等机构 [7] - 增长驱动：采取“内生增长+外延发展”双轮驱动战略，持续完善全国布局 [7] 关键财务数据与指标 - 市场数据：报告日收盘价18.19元，总市值152.80亿元，市净率（P/B）为2.81倍 [5] - 基础数据：每股净资产（LF）为6.48元，资产负债率（LF）为27.07% [6] - 预测财务指标（2026-2028年）： - 预计毛利率分别为44.05%、45.00%、46.00% [8] - 预计归母净利率分别为11.57%、12.42%、13.16% [8] - 预计净资产收益率（ROE-摊薄）分别为9.14%、9.76%、10.24% [8] - 预计资产负债率分别为27.86%、26.84%、25.62% [8]