报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩短期承压，收入增速放缓，盈利水平受汇率波动、海外工厂爬坡及宏观环境影响出现下滑，但报告预计2026-2028年盈利将逐步恢复增长，因此维持“买入”评级 [1][2][3][4] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入161.9亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润10.0亿元，同比下降5.1%；扣非归母净利润9.8亿元，同比下降9.3% [1] - 2025年第四季度业绩：单季营收39.1亿元，同比下降5.4%；归母净利润1.6亿元，同比下降40.9%；扣非归母净利润1.7亿元，同比下降40.7% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入34.4亿元，同比下降10.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比下降68.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比下降72.2% [1] 分业务与区域表现 - 分产品收入：2025年厨房电器收入111.8亿元，同比下降2.9%；家居电器收入27.2亿元，同比下降7.1%；其他产品收入18.5亿元，同比下降11.4%；其他业务收入4.5亿元，同比增长48.5% [2] - 分区域收入：2025年国外市场收入126.6亿元，同比下降3.8%；国内市场收入35.3亿元，同比下降3.6% [2] - 分销售模式收入：2025年全球ODM&OEM业务收入138.7亿元，同比下降3.3%；自主品牌业务收入23.2亿元，同比下降6.4% [2] 盈利能力分析 - 毛利率变化：2025年整体毛利率为20.8%，同比下降0.1个百分点；25Q4毛利率为19.2%，同比下降0.2个百分点；26Q1毛利率为18.4%，同比下降4.0个百分点 [3] - 分产品毛利率：2025年厨房电器毛利率为20.7%，同比下降1.2个百分点；家居电器毛利率为18.7%，同比上升1.6个百分点；其他产品毛利率为19.0%，同比上升1.1个百分点 [3] - 分区域毛利率：2025年国外业务毛利率为19.4%，同比微升0.05个百分点；国内业务毛利率为25.9%，同比下降0.69个百分点 [3] - 分模式毛利率：2025年全球ODM&OEM毛利率为18.8%，同比持平；自主品牌毛利率为32.6%，同比下降0.3个百分点 [3] - 净利率变化：2025年净利率为6.4%，同比下降0.2个百分点；25Q4净利率为4.5%，同比下降2.6个百分点；26Q1净利率为2.6%，同比下降4.2个百分点 [4] - 费用率变化：2025年销售费用率为3.7%，同比上升0.1个百分点；管理费用率为5.0%，同比上升0.1个百分点；研发费用率为3.4%，同比下降0.5个百分点；财务费用率为0.3%，同比上升0.8个百分点，主要受汇兑收益减少及外汇衍生品业务损失影响 [4] 关键影响因素 - 宏观与市场因素：小家电传统欧美市场需求趋弱，国内市场竞争加剧，同时受美国关税政策扰动 [2] - 汇率与成本因素：人民币兑美元汇率波动导致2025年汇兑收益较上年同期减少约1.43亿元，外汇衍生品业务投资及公允价值变动损失合计减少约0.73亿元，两者相抵收益减少约0.7亿元；印尼二期制造基地投产处于爬坡阶段，综合成本高于国内 [3][4] - 子公司表现：2025年子公司摩飞科技收入利润同比下滑40%，但净利率维持在15.6% [3] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为170.02亿元、178.15亿元、186.28亿元，同比增长率分别为5.0%、4.8%、4.6% [4][6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.15亿元、10.88亿元、11.35亿元，同比增长率分别为1.6%、7.2%、4.3% [4][6] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.25元、1.34元、1.40元 [6] 估值与市场数据 - 股价与市值：截至2026年04月28日收盘价为15.93元，总市值为129.33亿元 [7] - 估值比率：基于2026年04月28日股价，2025年历史市盈率（P/E）为12.9倍，预计2026-2028年P/E分别为12.7倍、11.9倍、11.4倍 [6]