报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 核心观点总结 - 2026年第一季度公司收入端实现快速恢复，营收同比增长23.83%至5.83亿元 [3] - 新渠道（直营、新零售、线上）与新产品（烘焙甜品、冷冻调理菜肴）有效拉动增长，成为报告核心观点 [1][3][4] - 尽管2025年利润端承压，但预计随着餐饮业回暖及公司战略推进，2026年起盈利将恢复增长 [3][5] 财务业绩回顾 - 2025年全年业绩：营业收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比下降24.04% [3] - 2026年第一季度业绩：营业收入5.83亿元，同比增长23.83%；归母净利润0.23亿元，同比增长5.4% [3] - 产品结构变化：传统主食类（营收8.88亿元，同比-2.82%）和小食类（营收4.06亿元，同比-7.38%）营收下降；新兴烘焙甜品类（营收4.22亿元，同比+15.64%）和冷冻调理菜肴类（营收1.67亿元，同比+18.09%）营收显著上升 [4] - 盈利能力：2025年毛利率为22.71%，同比下降0.94个百分点；2026年第一季度毛利率同比略微提升至24.75% [4] - 费用情况：2025年销售费用率为5.98%，同比上升0.58个百分点；2026年第一季度销售费用率显著升至10.71%，主要因电商投流费用阶段性增加 [4] 市场与渠道拓展 - 直营渠道为核心增长动力：2025年直营收入8.98亿元，同比增长11.08% [3] - 大客户结构优化：前三大客户营收回落，但对第四大客户（推测为盒马）营收大幅增长279.4%至7249.69万元；截至2025年底大客户数量为188家，较2024年增加15家 [3] - 线上渠道高速增长：2025年线上直销收入0.73亿元，同比增长76.29%，其中小食类线上业务增长突出 [3] - 新零售渠道贡献：新零售为直营渠道的增长做出了贡献 [3] 未来发展战略与盈利预测 - 战略方向：持续推进“B+C端双轮驱动”战略，在品类上重点培育烘焙产品，并进一步开拓预制菜市场、新兴渠道及海外市场 [5] - 行业背景：速冻食品在餐饮B端的渗透率持续提升，将随餐饮业回暖而好转 [5] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77亿元、0.89亿元和1.01亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.79元、0.92元和1.04元 [5][6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为58倍、50倍和45倍 [5][6] 公司简介与交易数据 - 主营业务：面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售，主要产品包括油条、芝麻球、蛋挞皮等 [7] - 市值数据：总市值44.9亿元，流通市值44.78亿元，总股本与流通A股均为9,716万股 [7] - 股价表现：52周股价区间为26.44元至47.88元 [7]