投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 2026年第一季度收入与业绩实现稳定增长，营业总收入同比增长3.46%至430.8亿元，归母净利润同比增长3.01%至60.82亿元 [1] - 2025年业绩承压但分红比例显著提升，全年现金分红167.55亿元，分红比例达57.77%，同比提升5.71个百分点，股息率（以Wind一致预期计算）达8.4% [1] - 公司智能装备业务增长强劲，2025年收入同比增长60.51%，而消费电器业务收入同比下降10.44% [1] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别为307.57亿元、323.56亿元、338.36亿元，对应同比增长6.0%、5.2%、4.6% [3] 财务表现分析 - 收入与利润：2025年公司营业总收入为1711.18亿元，同比下降9.96%；归母净利润为290.03亿元，同比下降9.89%。其中第四季度（2025Q4）收入与利润下滑幅度较大，营业总收入同比下降21.49%，归母净利润同比下降26.23% [1] - 盈利能力：2025年公司毛利率同比提升0.38个百分点至29.81%，但净利率同比微降0.18个百分点至16.93%。2026年第一季度毛利率同比微升0.06个百分点至27.42%，净利率同比微降0.12个百分点至14.19% [2] - 费用结构：2025年销售、管理、财务费用率均同比下降，研发费用率同比上升0.14个百分点至3.79%。2026年第一季度销售和管理费用率同比分别上升0.63和0.85个百分点，研发费用率同比下降0.74个百分点 [2] - 现金流与资产负债表：2025年第四季度销售商品收到的现金为401.62亿元，同比下降12.54%，但合同负债环比增长10.90%。2026年第一季度经营性现金流净额为77.99亿元，同比下降29.11%，销售商品收到的现金同比下降26.28%，同时合同负债同比和环比分别减少32.40%和18.88% [3] 业务拆分 - 2025年，消费电器业务收入同比下降10.44%，工业制品及绿色能源业务收入同比微增0.78%，智能装备业务收入同比大幅增长60.51% [1] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为1789.69亿元、1861.28亿元、1917.12亿元，同比增长5.0%、4.0%、3.0% [5] - 估值指标：基于2026年4月28日收盘价38.44元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7.0倍、6.7倍、6.4倍；预测市净率（P/B）分别为2.5倍、1.9倍、1.5倍 [5][10] - 每股指标：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.49元、5.78元、6.04元 [5][10]