投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为国家能源集团控股的核心电力公司，是全国电力龙头，业务多点开花，且持续高比例分红，具备长期投资价值 [4] - 2026年一季度，公司盈利出现短期下滑，主要受售电均价同比下降及上年同期存在一次性股权转让收益影响 [1] - 短期来看，火电业务盈利能力承压，主要因售电均价下行和成本端煤炭价格预计上涨 [2] - 长期来看，公司在高资本开支计划下，火电、水电及新能源装机持续扩张，成长性明确 [3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入391.7亿元，同比下降1.6% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润14.0亿元，同比下降22.8%；扣非归母净利润13.6亿元，同比下降15.5% [1] - 剔除上年同期转让国能电力工程管理有限公司带来的1.79亿元一次性收益后，归母净利润同比下降14.3% [1] - 2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为88.54亿元，同比下降36.88%，主要系售电均价下降及电网结算周期影响导致回款减少 [3] 电量与电价分析 - 2026年第一季度，公司完成发电量1059.85亿千瓦时，同比增长5.75%；完成上网电量1004.26亿千瓦时，同比增长5.78% [2] - 分电源类型看，火电/水电/风电/光伏上网电量分别为830.72/73.51/53.14/46.89亿千瓦时，同比分别增长6.51%/增长2.23%/下降7.02%/增长16.14% [2] - 2026年第一季度公司平均上网电价为395.48元/兆瓦时，同比下降29.93元/兆瓦时 [2] 成本与煤炭价格 - 2026年第一季度，环渤海港动力煤（5500k）均价为718.62元/吨，同比微降1.96% [2] - 报告指出，煤炭价格呈现持续上涨趋势，预计第二、三季度成本端将承压 [2] 装机容量与资本开支 - 截至2026年3月31日，公司控股装机容量为12794.91万千瓦，其中火电8267.3万千瓦，水电1519.06万千瓦，风电1062.23万千瓦，光伏1946.32万千瓦 [3] - 2026年第一季度，公司新增新能源控股装机70.05万千瓦，新增火电装机40万千瓦，新增水电装机6万千瓦 [3] - 公司2026年计划资本开支为517.35亿元，其中新能源188.90亿元，水电108.79亿元，火电165.06亿元，预计将推动装机规模进一步扩张 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1676.60亿元、1753.51亿元、1797.96亿元，同比分别增长-1.5%、4.6%、2.5% [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为62.52亿元、70.53亿元、78.25亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.40元、0.44元 [4] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.0倍、12.4倍、11.2倍 [4] - 2026年4月28日收盘价为4.92元，总市值为877.51亿元 [6] 历史与预测财务数据摘要 - 2024年营业收入为1791.82亿元，归母净利润为98.31亿元；2025年营业收入为1702.44亿元，归母净利润为71.61亿元 [5] - 预测2026年归母净利润为62.52亿元，同比下降12.7% [5] - 2024年净资产收益率为17.5%，预计2026年将降至10.0% [5] - 预计2026年毛利率为15.9%，净利率为3.7% [11]