报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] 核心观点 - 2025年及2026年第一季度业绩显著改善，收入利润双增，存货持续消化，现金流量表持续向好，预计全年维持修复趋势 [1] - 核心业务板块（呼吸系统、心脑血管）预计将持续增长，多个国谈及OTC产品有望快速放量 [2] - 费用控制成果明显，净利率持续回升，营运平稳，现金流健康 [3] - 创新中药与化药研发管线有序推进，首款化药专利新药已获批上市 [4] - 基于2026年21倍PE估值（参考可比公司中位数18倍，因公司领先地位、经营改善及创新管线潜力给予溢价），给予目标价19.38元人民币 [5][7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入78.31亿元（人民币，下同），同比增长20%；归母净利润12.86亿元，同比增长278%；扣非净利润12.2亿元，同比增长254% [1] - 2025年第四季度：实现营业收入19.6亿元，同比增长1233%；归母净利润2.9亿元，同比增长122% [1] - 2026年第一季度：实现营业收入24.4亿元，同比增长4%；归母净利润4.1亿元，同比增长25% [1] - 分红计划：2025年拟每10股派发红利5元（含税），累计分红占当期归母净利润的104% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为15.42亿元、18.21亿元、21.0亿元，同比增长率分别为20%、18%、15% [5][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.92元、1.09元、1.26元 [8] 业务板块分析 - 呼吸系统业务： - 2025年收入20.2亿元，同比增长154%，体量超过2019年 [2] - 预计2026年全年收入有望增长10% [2] - 连花清瘟2025年收入约19亿元，在低库存基础上预计2026年收入高个位数增长，长期有望回归至20-30亿元规模 [2] - 连花清咳2025年收入约1-1.5亿元，受益于医院准入和OTC拓展，2026年收入有望翻倍至2-3亿元 [2] - 心脑血管业务： - 2025年收入39.6亿元，同比增长2% [2] - 2026年第一季度在低基数上预计收入同比增长约40%，受益于循证研究，全年收入有望实现高个位数增长 [2] - 其他专利产品： - 2025年收入4.6亿元，同比增长41% [2] - 解郁除烦与益肾养心合计收入超1亿元，受益于国谈产品加速入院，预计2026年合计收入翻倍 [2] - 津力达与夏荔芪合计收入超2亿元，预计2026年收入表现平稳 [2] - 八子补肾收入近1亿元，受益于渠道调整与价格维护，2026年收入有望翻倍 [2] - 通络明目收入超1000万元，受益于国谈，2026年有望超4000万元 [2] 盈利能力与运营效率 - 费用率控制：2025年销售、管理、研发费用率分别为25.1%、6.8%、9.2%，同比分别下降10.7、2.4、3.5个百分点；2026年第一季度分别为25.9%、4.8%、7.1% [3] - 净利率回升：净利率从2024年的-11.3%提升至2025年的16.4%，2026年第一季度进一步升至16.8% [3] - 营运指标：2025年存货周转天数为208天（环比增加8天），应收账款周转天数为56天（环比减少4天） [3] - 现金流健康：2025年销售所得现金/营业收入为108%，现金流净额/净利润为139%；2026年第一季度分别为101%和149% [3] 研发与创新管线 - 中药研发： - 芪防鼻通片已于2025年1月获批 [4] - 芪桂络痹通片、柴黄利胆胶囊、半夏白术天麻颗粒、小儿连花清感颗粒分别于2025年4月、6月、7月、8月报产 [4] - 柴芩通淋片、参蓉颗粒、藿夏感冒颗粒、连花清咳颗粒、连花御屏颗粒处于临床II期 [4] - 化药与生物药研发： - 苯胺洛芬（镇痛）已获批上市，为公司首款化药专利新药 [4] - XY0206（白血病）处于III期临床，XY03-EA（脑卒中）处于IIb期临床，G201（辅助生殖）处于II期临床 [4] 估值与市场数据 - 当前股价与市值：截至2026年4月28日收盘价为17.02元，总市值为284.35亿元 [7] - 目标价：19.38元人民币 [5][7] - 估值基础：基于2026年预计归母净利润15.42亿元，给予21倍PE估值 [5] - 可比公司估值：参考可比公司2026年一致预期PE中位数为18倍，报告给予公司一定溢价 [5][11] - 历史估值区间：52周股价范围为13.74-21.05元 [7]