投资评级与核心观点 - 报告维持对公司“买入”的投资评级 [1] - 报告将目标价上调7%至人民币4.71元 [1][10] - 报告核心观点：公司经历2025年转型阵痛后，2026年第一季度营收利润重回增长，经营明显回暖，看好其多品牌矩阵有序推进、渠道结构持续优化及运营能力稳健 [6] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入51.69亿元，同比增长0.31%；归属母公司净利润3.4174亿元，同比下降30.96% [5][6] - 2026年第一季度公司实现营收14.4亿元，同比增长10.5%；归母净利润2.4亿元，同比增长39.0% [6] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为55.27亿元、59.83亿元、64.77亿元，同比增长率分别为6.92%、8.25%、8.25% [5] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为4.52亿元、5.33亿元、6.60亿元，同比增长率分别为32.26%、17.92%、23.83% [5] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.31元、0.37元、0.45元 [5] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.38%、10.22%、11.60% [5] 多品牌业务分析 - 2025年，哈吉斯品牌营收19.2亿元，同比增长8.0%，是核心增长引擎 [7] - 2025年，乐飞叶品牌营收4.1亿元，同比增长23.7%，延续高增长势头 [7] - 2025年，报喜鸟主品牌营收13.5亿元，同比下降5.7%；宝鸟品牌营收8.9亿元，同比下降11.8% [7] - 2026年第一季度，哈吉斯品牌营收同比增长15-20%，宝鸟品牌同比低双位数增长，主品牌同比小个位数下降 [7] - 2025年公司完成Woolrich（除欧洲外）知识产权收购，预计中长期有望打造新增长曲线 [7] 渠道运营分析 - 2025年，公司线下网点总数1782家，较年初净减少33家（新开192家，关闭低效门店225家） [8] - 2025年，直营渠道收入20.9亿元，同比增长4.8%，占比提升 [8] - 2025年，线上（电商）渠道收入9.6亿元，同比增长18.0%，是增速最快的渠道，毛利率达71.1% [8] - 2025年，加盟渠道收入7.6亿元，同比下降5.0%；团购业务收入9.8亿元，同比下降14.4% [8] - 2026年第一季度，预计直营渠道营收同比双位数增长，电商渠道同比高双位数增长，加盟渠道同比接近双位数下降 [8] 盈利能力与现金流 - 2025年主营业务毛利率为65.7%，同比下降0.9个百分点 [9] - 2026年第一季度毛利率为65.6%，同比下降2.3个百分点 [9] - 2026年第一季度销售费用率同比下降0.6个百分点至39.1%，管理费用率同比下降0.4个百分点至7.7% [9] - 2026年第一季度经营性现金流净额达1.9亿元，同比增长134% [9] 估值依据 - 报告给予公司2026年预测市盈率（PE）15.2倍，基于公司前期投入逐步显效、经营质量稳健及多品牌矩阵布局顺利的判断 [10] - 报告参考的Wind可比公司（中国利郎、森马服饰、比音勒芬）2026年预测市盈率一致预期平均为11.3倍 [12] - 截至报告发布日（2026年4月28日），公司收盘价为人民币4.06元，总市值59.25亿元，对应2026年预测市盈率为13.11倍 [2][5]