报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入” [1][6] - 目标价为25.63元人民币 [4][6] - 核心观点：行业“反内卷”政策延续，公司有望凭借精益管理能力持续优化成本，实现2026年件量及单票盈利持续增长，呈现量利齐增态势 [1] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年业绩：实现营收555.86亿元，同比增长17.84%；归母净利润13.69亿元，同比增长31.61% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营收170.16亿元，同比增长24.40%；归母净利润6.13亿元，同比增长58.19% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收156.86亿元，同比增长30.74%；归母净利润4.59亿元，同比增长94.29%，高于预期 [1] - 业绩超预期原因：“反内卷”政策延续使单票收入高于预期；公司运营效率提升及部分客户恢复发货，使2026年第一季度件量增速高于预期 [1] 业务量价表现与行业对比 - 2025年第四季度：快递业务量72.76亿件，同比增长9.9%，显著高于行业5.0%的增速；件均价2.31元，同比增长13.3%，而行业同比下降4.4% [2] - 2026年第一季度：快递业务量66.42亿件，同比增长14.4%，高于行业5.8%的增速；单票快递价格2.33元，同比增长14.4%，高于行业1.0%的增速 [4] - 量价表现优于行业主因：2025年11月开始合并品质快递丹鸟物流；公司产能提升与运营效率优化增强了客户粘性；部分客户经营策略调整完毕，件量恢复 [2][4] 成本控制与盈利能力分析 - 2025年单票成本：单票快递成本1.98元，同比上涨2.1%（增加4分），主要受合并丹鸟物流与义乌转运中心自有化影响 [3] - 2025年单票盈利：单票毛利0.12元，同比增长18.6%（增加2分）；单票归母净利0.05元，同比增长14.4%（增加1分） [3] - 2026年第一季度单票盈利修复：剔除丹鸟影响后，单票归母净利约为0.08-0.09元，较2025年显著修复 [4] - 盈利能力提升驱动：“反内卷”政策显著推升单票收入，叠加公司管理优化与规模效应释放 [3] 产能扩张与网络优化 - 产能水平：截至2025年底，公司常态化吞吐产能达9000万单/日 [2] - 资产收购与布局：2025年完成义乌中转业务资产组收购；2026年3月公告拟收购揭阳和成都两家定制化仓储物流中心，以持续提升网络承载能力与运营效率 [2] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：基于行业价格中枢改善及公司精益管理推进，上调2026-2027年归母净利润预测至21.91亿元、25.13亿元，较前值分别上调30%和25%；新增2028年预测为30.00亿元 [4] - 每股收益预测：2026-2028年EPS预测分别为1.43元、1.64元、1.96元 [4][10] - 估值方法：给予公司2026年17.9倍市盈率，目标价25.63元；估值溢价源于公司在“反内卷”背景下利润弹性更强，且精细化管理、成本优化和份额提升持续兑现 [4] - 可比公司估值：可比公司Wind一致预期平均市盈率为12.8倍 [4]