报告投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点为“期待再重估”，认为公司盈利改善能力自24Q1起已有超过两年的有效逻辑验证，且当前估值位于较低水平 [5][7] - 2025年全年实现营业收入190.40亿元，同比增长15.10%，归母净利润17.58亿元，同比增长118.13% [6] - 2026年第一季度实现营业收入49.02亿元，同比增长27.06%，归母净利润4.05亿元，同比下降14.73%，但扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11.46% [6] - 2025年第四季度实现营业收入61.62亿元，同比下降2.44%，归母净利润3.40亿元，同比增长78.14% [6] 业务分析与成长逻辑 - 全球化：2025年公司境内收入同比增长8%，境外收入同比增长24%，出海增速亮眼且对比2024年加速 [7] - 全球化：测算2026年第一季度公司境外收入仍高于境内，且处于加速通道，欧洲、北美、亚太各区多点开花 [7] - 全球化：预计2026年境外收入高增长可进一步拉动公司整体毛利率提升 [7] - 平台化：2025年服务机器人板块收入同比增长32%，智能生活电器板块收入同比下降1% [7] - 平台化：测算2026年第一季度服务机器人与智能生活电器均实现双位数高增长 [7] - 一体化：公司持续积极布局并购投资，赋予未来垂直一体化及巨大创新潜能，其供应链+软硬件一体化的竞争优势当前未完全体现于预期中 [7] - 盈利端：2025年公司毛利率为48.8%，同比提升2.3个百分点，净利率为9.2%，同比提升4.4个百分点 [7] - 盈利端：2026年第一季度毛利率为49.59%，同比微降0.1个百分点，净利率为8.26%，同比下降4.1个百分点，主要受汇兑损益及2025年第一季度投资收益基数影响 [7] - 盈利端：测算2026年第一季度还原汇兑损益后净利率有提升，盈利端抗压性强 [7] - 逻辑进阶：2025年市值表现亮眼源于产品端（提升份额）、成本端（提升毛利）、费用端（提升费效）三大逻辑，2026年逻辑可进阶为头部企业再重估 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为226.0亿元、259.4亿元、290.8亿元，同比增长19%、15%、12% [8][10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.7亿元、25.6亿元、29.5亿元，同比增长23%、18%、15% [8][10] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、15倍、13倍 [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为49.0%、49.3%、49.5% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为19.6%、18.8%、17.7% [10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.75元、4.43元、5.09元 [10]