报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，目标价为14.76元人民币 [1][6][8][10] 报告核心观点 - 公司剥离房产业务后主业更加清晰聚焦，白酒“双轮驱动”战略（以白牛二和金标为核心）稳步推进，金标系列定位升级铺货中，期待中高档口粮酒需求回暖 [6][8] - 猪肉业务有望随产能调整逐步减亏，但短期仍有扰动 [6][8] - 考虑到口粮酒需求释放仍需时间，报告下调了公司盈利预测，预计2026-2027年营业收入为63.6亿/65.6亿元，同比-12.0%/+3.1% [6] - 预计2026-2027年利润下滑幅度窄于营收下滑，归母净利润分别为1.36亿/1.77亿元，对应EPS为0.18/0.24元 [6] - 参考可比公司2026年平均PE 82倍，给予公司2026年82倍PE，得出目标价 [6] 公司经营与财务表现 - 2025年业绩回顾：2025年实现营业收入72.24亿元，同比-20.84%；归母净利润为-1.52亿元，同比-165.91% [5][10] - 2026年第一季度业绩：2026年第一季度实现营业收入24.1亿元，同比-26.0%；归母净利润1.2亿元，同比-59.0% [10] - 白酒业务：2025年白酒板块营收52.2亿元，同比-25.88%。其中，高档酒/中档酒/低档酒营收分别为7.6亿/7.2亿/37.4亿元，高档产品收入占比同比+0.8个百分点至14.6% [8] - 猪肉业务：2025年猪肉业务营收15.9亿元，同比-5.82%，其中屠宰/种畜养殖营收分别为15.9亿/2.2亿元 [8] - 盈利能力：2025年毛利率同比-3.7个百分点至32.3%；2026年第一季度毛利率同比+0.7个百分点至37.6% [9] - 费用情况：2025年销售费用率同比+2.1个百分点至11.7%，管理费用率同比+1.2个百分点至9.5%；2026年第一季度销售/管理费用率同比+0.7/+1.2个百分点 [9] - 现金流：2025年经营性净现金流为-2.7亿元，同比-344.1%；2026年第一季度经营性净现金流为-3.7亿元 [9] - 合同负债：截至2026年第一季度末，合同负债为7.0亿元，同比增加3.2亿元，环比减少7.1亿元 [9] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为63.56亿/65.55亿/68.25亿元，同比变化-12.01%/+3.12%/+4.12% [5][6] - 归母净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1.36亿/1.77亿/2.45亿元 [5][6] - 每股收益（EPS）预测：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为0.18/0.24/0.33元 [5][6] - 估值指标：基于2026年预测，PE为68.03倍，PB为1.34倍，EV/EBITDA为12.29倍 [5] - 可比公司估值：用于参考的白酒业务可比公司2026年平均PE为93倍，猪肉业务可比公司2026年平均PE为18倍，结合公司业务权重（白酒85%，猪肉15%）计算的加权平均PE为82倍 [11]