投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [7] 核心观点 - 尽管行业景气承压，但公司的盈利α（超额收益）依然显著 [1][4] - 2025年公司实现归属净利润6.19亿元，同比增长61.8%，但2026年第一季度归属净利润同比大幅下滑97.2%至0.13亿元，扣非后亏损0.54亿元 [2][4] - 投资建议关注公司光伏玻璃资产的价值重估，当前公司估值及行业景气均处于底部，行业在产产能已快速下降，关注需求变化带来的景气修复，同时公司新玻璃储备有望打开新空间 [11] - 预计2026年业绩约为5亿元，对应市盈率（PE）为36倍 [11] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入157.37亿元，同比增长0.6%；实现归属净利润6.19亿元，同比增长61.8% [2][4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入39.57亿元，同比下滑2.3%；实现归属净利润亏损2.96亿元，上年同期亏损3.17亿元 [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入35.68亿元，同比增长2.4%；实现归属净利润0.13亿元，同比下滑97.2%；实现扣非归属净利润亏损0.54亿元 [2][4] - 2025年盈利能力：整体毛利率为13.1%，同比下降2.4个百分点；期间费用率为10.0%，同比下降2.2个百分点；归属净利率为3.9%，同比提升1.5个百分点 [11] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率为12.2%，同比上升0.2个百分点；期间费用率为13.6%，同比上升1.0个百分点；扣非归属净利率为-1.5%，同比下降1.4个百分点 [11] 分业务板块分析 - 浮法玻璃： - 2025年生产原片11287万重箱，同比增加406万重箱；销售11200万重箱，同比增加524万重箱 [11] - 测算单重箱收入为52.7元，同比下降11.6元；单箱成本为44.7元，同比下降6.2元；单箱毛利为8.0元，同比下降5.4元 [11] - 对应毛利率为15%，同比下降5.6个百分点 [11] - 光伏玻璃： - 2025年生产加工片60506万平方米，销售56795万平方米，产销量均同比增长 [11] - 测算单平价格、成本及毛利分别为12.3元、11.0元、1.2元/平，同比变化分别为-1.0元、-1.0元、+0.1元 [11] - 对应毛利率为10%，同比上升1.1个百分点 [11] - 光伏玻璃平台子公司湖南旗滨光能实现收入71.7亿元，净利润0.31亿元 [11] - 节能玻璃： - 2025年销售各类节能玻璃3827万平米，同比增长22.4% [11] - 测算单平收入为59.9元，同比下降17.7元；单平成本为50.1元，同比下降12.9元；单平毛利为9.8元，下降4.8元 [11] - 对应毛利率为16%，同比下降2.4个百分点 [11] 季度经营与成本分析 - 2026年第一季度浮法玻璃：行业需求承压，产销率不到100%，盈利水平处于底部区间，但预计公司浮法板块盈利α依然突出 [11] - 2026年第一季度光伏玻璃：考虑到公司成本优势逐步凸显且海外占比提升有所贡献，预计盈利明显好于行业平均水平 [11] - 其他财务项目影响（2025年）：因存货跌价损失以及固定资产减值等影响，资产减值损失同比多增约1亿元；资产处置收益同比增加约5.2亿元 [11] - 管理费用变动（2025年）：管理费率下降2.5个百分点，主要因合伙人计划未能达成目标冲减了前期确认的费用 [11] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2026年、2027年、2028年归属母公司所有者的净利润分别为4.96亿元、8.66亿元、13.76亿元 [14] - 每股收益预测：对应每股收益（EPS）分别为0.17元、0.29元、0.46元 [14] - 估值指标：基于预测，2026年对应市盈率（PE）为35.96倍，市净率（PB）为1.16倍 [14]