报告投资评级 - 投资评级：中性（维持）[2][6] 报告核心观点 - 公司2025年盈利略低于预期，但2026年第一季度业绩同比和环比均显著修复，体现了其固收特色与展业环境特征，符合预期[6] - 公司固收、资管标签鲜明，有望持续培育差异化、特色化优势[6] - 考虑到经营环境实际，报告下修了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，维持“中性”评级[6] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩： 实现营业收入36.9亿元（3,686百万元），同比增长4.4%；归母净利润8.4亿元（841百万元），同比下降6.9%[5][6] - 2026年第一季度业绩： 实现营业收入8.5亿元，同比增长28.2%，环比增长20.8%；归母净利润2.0亿元，同比增长67.1%，环比增长178.8%；季度ROE（加权）为1.13%，同比提升0.41个百分点[6] - 盈利预测调整： 下修2026-2027年归母净利润预测至10.33亿元（1,033百万元）和11.74亿元（1,174百万元），原预测为12.08亿元和13.90亿元；新增2028年预测为12.66亿元（1,266百万元）[6] - 增长率预测： 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为22.8%、13.6%和7.8%[5] - 估值数据： 当前股价对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为1.76倍、1.69倍和1.62倍[5][6] 参控股公募业务总结 - 收入贡献： 2025年资管及基金手续费净收入约9.0亿元，同比微降2.0%，是核心费类业务收入来源[6] - 利润贡献： 参控股公募是平滑波动、稳健增收的重要基本盘，2025年合计贡献归母净利润占比约26.9%，同比提升3.9个百分点[6] - 创金合信（控股51.07%）： 2025年实现净利润1.3亿元，同比增长10.9%；截至2026年第一季度末，非货管理规模约1179亿元，较2024年末增长4.4%，排名保持第43位；其中股票型基金规模增长21.6%，债券型基金规模下降6.5%[6] - 银华基金（参股26.10%）： 2025年实现净利润6.0亿元，同比增长8.3%；截至2026年第一季度末，非货管理规模约2980亿元，较2024末增长22.6%，排名上升2名至第21名；其中股票型和债券型基金净值规模分别增长36.0%和24.0%[6] 自营业务总结 - 资产规模： 2026年第一季度末金融投资资产达约260亿元，较年初增长11.2%，较2024年末增长15.1%[6] - 结构调整： 资产结构持续调整，2026年第一季度末交易性金融资产较年初增长16.9%，其他债权投资较年初下降51.6%，其他权益工具较年初增长4.0%，衍生金融资产较年初增长33.3%[6] - 投资收益： 2025年实现投资收益13.7亿元，同比下降4.9%；2026年第一季度实现投资收益2.3亿元，同比大幅增长49.4%，环比增长96.7%[6] - 投资收益率： 测算2025年全年投资收益率为6.0%；2026年第一季度单季投资收益率为0.9%[6] 经纪业务总结 - 经纪收入： 2025年实现经纪业务净收入5.4亿元，同比大幅增长47.1%[6] - 客户与资产： 2025年新增客户22.87万户，新增客户资产规模187.32亿元；年末“一创智富通”APP累计注册用户超过170.31万户，较上年末增长10.58%[6] - 财富管理： 2025年实现代销收入约2420万元，同比增长69.9%；金融产品日均保有规模113.96亿元，同比增长24.93%[6] - 投顾业务： 打造“e投顾”品牌，2025年末投顾签约客户数、签约资产规模同比分别增长356.20%和208.61%[6]