报告投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 尽管2026年第一季度业绩因高基数等因素同比下滑，但公司毛利率环比显著回升，展现出经营韧性 [1][9] - 全球储能市场未来三年仍有望保持30%-50%的高增速，公司作为全球领先的储能系统和光伏逆变器供应商，品牌竞争力强，盈利能力优良 [9][10] - 公司正在积极布局AIDC电源新业务，并与储能业务形成协同，有望在2027年贡献订单，打开新的增长空间 [9][10] - 考虑到短期需求承压及原材料价格影响，分析师下调了公司未来三年的盈利预测，但基于其长期成长性和盈利韧性，维持“推荐”评级 [10] 财务业绩与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入155.61亿元，同比减少18.26%；实现归母净利润22.91亿元，同比减少40.12% [5] - 盈利预测调整：将2026/2027/2028年归母净利润预测下调至146.95亿元、173.71亿元、210.84亿元（原预测为171.48亿元、206.92亿元、250.66亿元） [10] - 营收增长预测：预计2026E-2028E营业收入分别为1009.46亿元、1211.85亿元、1458.10亿元，同比增长率分别为13.2%、20.0%、20.3% [7] - 利润率预测：预计2026E-2028E毛利率稳定在31.0%-31.1%之间，净利率在14.3%-14.6%之间 [7] - 每股收益预测：预计2026E-2028E EPS分别为7.09元、8.38元、10.17元 [7] - 估值水平：基于4月28日收盘价，对应2026E-2028E的PE分别为18.3倍、15.5倍、12.8倍；PB分别为4.6倍、3.7倍、3.0倍 [7][10] 业务分析 - 一季度业绩下滑原因： - 国内业务：受2025年“531新政”影响，家庭光伏业务减少，新项目开发放缓，而2025年一季度为政策前的抢装期，基数较高 [9] - 海外业务：2025年第一季度有沙特大项目确认约40亿元收入，基数大；若剔除该7.8GWh大项目影响，储能业务收入同比增速约60% [9] - 美国市场：2025年上半年因关税政策不明朗，行业签单观望，节奏滞后，影响了2026年一季度的收入确认 [9] - 净利润下滑：同比减少约15亿元，主要因2025年同期沙特大项目贡献利润约10亿元，以及欧元、美元贬值导致汇兑损失同比增加约4亿元 [9] - 盈利能力分析： - 毛利率环比回升：2026年第一季度毛利率为33.3%，环比2025年第四季度大幅回升10.3个百分点 [9] - 回升驱动因素：新能源投资开发收入占比降低、欧洲及澳洲储能收入增加带动储能业务毛利率改善，同时通过质量成本管理降低了售后成本 [9] - 分产品毛利率：逆变器毛利率长期稳定在35%左右；储能毛利率呈稳中有降趋势，受市场区域结构扩展至中东、东欧、亚太等新兴市场以及上游碳酸锂涨价影响 [9] - 成本传导策略：面对原材料涨价，公司为维护客户关系坚持履约，后续新订单将逐步实现成本传导 [9] - 新业务增长点——AIDC电源： - 产品进展：处于关键研发阶段，计划在2026年底前推出第一代产品，2027年实现批量生产；同时开发二次和三次电源 [9] - 竞争优势：关注产品可靠性和性价比，适应多种客户场景快速交付 [9] - 协同效应：与储能业务存在协同机会，特别是美国市场因电力短缺催生的AIDC配储需求，预计2027年订单有望落实 [9] - 组织架构：已成立微电网专门部门，瞄准工商业源网荷储、AIDC算力负荷平滑、矿山微电网三大场景提供解决方案 [9] 行业与市场展望 - 全球储能市场：公司认为未来三年全球储能装机增速仍有望实现30%-50%的水平 [9] - 储能需求结构：中小型项目需求受碳酸锂价格影响相对较小，价格可敏捷传导，但特大型项目可能受影响 [9]