报告公司投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告的核心观点 - 古井贡酒在2025年行业调整期筑牢了基本盘、夯实了竞争力、优化了治理结构 [8] - 2026年是公司的“奋进穿越年”，战略上保持定力，市场上攻城拔寨，管理上革故鼎新，有望在奋进中穿越周期，在创新中积蓄势能，实现稳步健康发展 [8] 公司财务表现与预测 - 2025年业绩： 实现营业收入188.32亿元，同比-20.13%；归母净利润35.49亿元，同比-35.67%；基本每股收益6.71元 [4] - 2026年第一季度业绩： 实现营业收入74.46亿元，同比-18.59%；归母净利润16.07亿元，同比-31.03% [4] - 2025年分产品收入： - 年份原浆收入145.92亿元，同比-19.32%，毛利率84.86%，较上年下降1.26个百分点 [8] - 古井贡酒收入19.22亿元，同比-14.25%，毛利率49.96%，较上年下降7.59个百分点 [8] - 黄鹤楼及其他收入20.26亿元，同比-20.19%，毛利率68.55%，较上年下降3.33个百分点 [8] - 费用情况： - 2025年销售费用54.58亿元，同比-11.71%，销售费用率28.98%，同比提高2.76个百分点 [8] - 2025年管理费用14.55亿元，同比+0.85%，管理费用率7.72%，同比提高1.60个百分点 [8] - 2026年第一季度销售费用率26.70%，同比提高0.10个百分点；管理费用率5.17%，同比提高0.80个百分点 [8] - 合同负债： 2026年第一季度末，公司合同负债为23.05亿元，较2025年末增加7.85亿元 [8] - 盈利预测调整： 考虑消费整体承压，报告将2026-2027年归母净利润预测调整至32/35亿元（原预测值：47/52亿元），并预测2028年归母净利润为41亿元 [8] - 财务数据预测摘要： - 营业收入：预计2026E为177.42亿元（同比-5.8%），2027E为191.65亿元（同比+8.0%），2028E为214.60亿元（同比+12.0%） [6] - 归母净利润：预计2026E为31.98亿元（同比-9.9%），2027E为35.03亿元（同比+9.6%），2028E为40.89亿元（同比+16.7%） [6] - 毛利率：预计2026E-2028E分别为78.8%、78.8%、79.8% [6] - 净利率：预计2026E-2028E分别为18.0%、18.3%、19.1% [6] - 每股收益（EPS）：预计2026E-2028E分别为6.05元、6.63元、7.74元 [6] 公司估值与关键比率 - 估值指标： - 基于当前股价106.6元，对应市盈率（P/E）2025A为15.9倍，2026E-2028E分别为17.6倍、16.1倍、13.8倍 [6] - 市净率（P/B）2025A为2.2倍，2026E-2028E分别为2.1倍、1.9倍、1.8倍 [6] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）2025A为13倍，2026E-2028E分别为10倍、9倍、8倍 [12] - 盈利能力： 净资产收益率（ROE）2025A为14.2%，预计2026E-2028E分别为11.9%、12.1%、13.0% [6] - 偿债能力： 资产负债率2025A为31.7%，预计2026E-2028E维持在30.2%-30.1%之间 [12] - 每股指标： 每股经营现金流预计将从2025A的3.65元显著提升至2026E的9.76元 [12] 公司基本资料 - 股票信息： 古井贡酒(000596.SZ)，股价106.6元，总市值506亿元 [1] - 股本结构： 总股本5.29亿股，其中流通A股4.09亿股 [1] - 股东情况： 大股东为安徽古井集团有限责任公司，持股51.34%；实际控制人为亳州市人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - 财务数据： 每股净资产49.42元，资产负债率33.0% [1]