报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 江苏银行规模扩张步伐稳健，业绩增速韧性较强，非息收入显著改善，资产质量运行稳健，内源性资本补充能力强，维持“买入”评级[1][5][10][11][12] 财务业绩表现 - 2025年业绩：实现营业收入879亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润345亿元，同比增长8.3%；加权平均净资产收益率(ROE)为13.14%，同比下降0.45个百分点[4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入242亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润106亿元，同比增长8.2%；年化加权平均ROE为16.37%，同比下降0.13个百分点[4] - 盈利增速归因：1Q26业绩增长主要贡献来自规模扩张和非息收入，主要拖累项为息差收窄和所得税增加[5] 规模扩张与资产负债结构 - 资产规模高增长：截至1Q26末，总资产同比增长25.2%，贷款同比增长18.9%，增速较2025年末分别提升0.4和1.1个百分点[5] - 贷款投放强劲：2025年及1Q26贷款分别新增3739亿元和2207亿元，同比多增1718亿元和539亿元[6] - 贷款结构：延续“对公强、零售弱”格局，1Q26末对公、零售贷款同比增速分别为26.6%和-6%，对公贷款是增长“压舱石”[6] - 重点领域信贷：2025年末制造业贷款、绿色融资规模增速分别为18%和34.5%，均高于全行贷款增速(17.8%)[6] - 存款增长稳健：1Q26末存款同比增长21.8%，增速较上年末提升1.8个百分点；2025年及1Q26存款分别新增4229亿元和4051亿元，同比多增1824亿元和1046亿元[7] - 负债结构优化：1Q26末存款占付息负债比重为58.5%，较2025年末提升0.6个百分点；市场类负债（应付债券+金融同业负债）占付息负债比重为41.5%，较上年末下降0.6个百分点[7] 净息差与非息收入 - 净息差(NIM)承压：2025年NIM为1.73%，较1H25和2024年分别下降5个基点和13个基点，但绝对水平显著高于行业的1.42%[8] - 息差变动分析：测算1Q26净息差较2025年下行14个基点，其中生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初下降34个基点和20个基点[8] - 非息收入改善：1Q26非息收入64亿元，同比增长11.7%，占营收比重较2025年提升3.2个百分点至26.4%[9] - 手续费收入增长：1Q26净手续费及佣金净收入20.4亿元，同比增长23.8%[9] - 其他非息收入：1Q26净其他非息收入43.3亿元，同比增长6.7%，其中公允价值变动损益同比多增36亿元，对增长形成支撑[9] 资产质量与风险抵补 - 不良率下降：1Q26末不良贷款率为0.81%，较2025年末下降3个基点；关注率为1.16%，较2025年末下降16个基点[10] - 拨备覆盖率高：1Q26末拨备覆盖率为308.4%，拨贷比为2.43%，风险抵补能力维持高位[10] - 2025年资产质量：年末不良率为0.84%，关注率为1.32%；全年不良余额新增19.5亿元，同比多增4.9亿元[10] 资本充足与股东回报 - 资本充足率：1Q26末核心一级/一级/资本充足率分别为8.5%、11%、12.2%，较年初分别下降43、64、63个基点，主要受高扩表强度和中期分红影响[11] - 内源性资本补充：业绩韧性较强，内源性资本补充能力稳定，外延资本补充渠道畅通[11] - 现金分红：2025年度现金分红103.5亿元，现金分红率30%，已连续六年保持30%及以上[11] 业务展望与盈利预测 - 战略定位：作为江苏头部城商行，深耕本土，对公聚焦先进制造、小微、绿色等重点领域，深化“商行+投行+资管+托管”策略；零售端发力财富管理，AUM规模创新高[12] - 盈利预测：调整2026-2027年EPS预测为2.03元、2.21元（前值1.98元、2.07元），新增2028年EPS预测为2.42元[12] - 估值：当前股价对应2026-2028年PB估值分别为0.73倍、0.66倍、0.59倍，对应PE估值分别为5.59倍、5.13倍、4.69倍[12]