报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 核心观点 - 2026年第一季度公司收入端实现快速恢复，营收同比增长23.83%至5.83亿元 [3] - 新渠道（直营及线上）与新产品（烘焙甜点及冷冻调理菜肴）是有效拉动增长的主要动力 [1][3][4] - 尽管短期面临毛利率与费用率压力，但随着餐饮业回暖及公司“B+C端双轮驱动”战略推进，盈利有望逐步修复 [4][5] 财务表现与近期业绩 - 2025年全年业绩：营业收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比下降24.04% [3] - 2026年第一季度业绩：营收5.83亿元，同比大幅增长23.83%；归母净利润0.23亿元，同比增长5.4% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.77亿元、0.89亿元、1.01亿元，对应EPS分别为0.79元、0.92元、1.04元 [5][6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为58倍、50倍、45倍 [5][6] 渠道拓展分析 - 直营渠道成为增长核心：2025年直营收入8.98亿元，同比增长11.08% [3] - 大客户结构变化：对前三大客户营收回落，但对第四大客户（推测为盒马）营收大幅增长279.4%至7249.69万元；截至2025年底大客户数量为188家，较2024年增加15家 [3] - 线上直销高速增长：2025年线上收入0.73亿元，同比大幅增长76.29%，其中小食类线上业务增长突出 [3] 产品结构变化 - 传统品类营收下降：主食类营收8.88亿元，同比下降2.82%；小食类营收4.06亿元，同比下降7.38% [4] - 新兴品类营收上升：烘焙甜品类营收4.22亿元，同比增长15.64%；冷冻调理菜肴类营收1.67亿元，同比增长18.09% [4] - 增长驱动：烘焙甜品类增长主要由蛋挞类、丹麦类、派类产品驱动 [4] 盈利能力与费用 - 毛利率承压：2025年毛利率为22.71%，同比下降0.94个百分点，主因经销业务实行全国到岸价导致运费成本上升 [4] - 费用率上升：2025年销售费用率为5.98%，同比上升0.58个百分点；管理费用率为9.66%，同比持平 [4] - 2026年第一季度情况：毛利率同比略微提升至24.75%；但销售费用率显著升至10.71%，主要因电商投流费用阶段性增加 [4] 未来展望与战略 - 行业背景：速冻食品在餐饮B端的渗透率持续提升，将随餐饮业回暖而好转 [5] - 公司战略：持续进行品类创新，重点培育符合行业趋势的烘焙产品；在渠道上推进B端（餐饮）与C端“双轮驱动”战略 [5] - 市场拓展：进一步开拓预制菜市场，并拓展新兴渠道及海外市场 [5]