报告投资评级 - 投资评级为“增持” [1] - 目标价为174.93元/股 [9][10][21][22] 核心观点与业绩预测 - 报告看好公司高速线模组新品在2026年一季度后放量，认为公司有望从单一大客户向其他云服务提供商和服务器厂商拓展，实现“从一到十”的突破 [1][5][8] - 预测公司2026至2028年营业收入将分别达到63.90亿元、106.79亿元和141.53亿元，同比增速分别为152.80%、67.12%和32.52% [4] - 预测公司2026至2028年归属母公司净利润将分别达到12.25亿元、21.02亿元和27.48亿元，同比增速分别为241.64%、71.62%和30.71% [4][9] 一季度业绩与经营分析 - 2026年第一季度实现收入6.33亿元，同比增长56.15%，环比下降27.09%；归母净利润1.05亿元，同比增长230.43%，环比下降22.42% [5] - 一季度业绩环比下滑主要因高速线模组产品处于迭代过渡期，出货以910C线模组为主，新一代950相关产品预计二季度起逐步放量 [5] - 一季度综合毛利率为30.34%，同比提升2.44个百分点，环比下降2.38个百分点，环比下降主因高毛利的高速线模组产品占比下降 [7] - 一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.41%、6.51%、7.49%，销售和管理费用率因规模效应同比分别下降0.99和2.32个百分点 [7] 业务进展与战略 - 公司聚焦“高速+系统”战略，2026年将重点突破数据中心与算力基础设施市场，并深耕新能源汽车赛道 [8] - 高速线模组业务持续突破，2025年已完成112Gbps产品量产，未来将加快推出224Gbps产品，并推进448Gbps产品预研 [6] - 高速线模组已与华为、阿里、浪潮、超聚变、曙光、华勤等厂商展开合作，获得多家头部客户的批量采购订单 [8] - 一季度存货6.28亿元，预付款项0.08亿元，环比分别增长18.7%和229.5%，主要为高速线模组扩产与订单交付备货 [6] - 公司定增项目持续推进，未来拟投资3.88亿元用于高速线模组扩产 [6] 估值方法 - 采用分部加总估值法：通讯板块给予2026年69倍市盈率，对应市值721.68亿元；防务、工业及其他板块给予2026年47.31倍市盈率，对应市值84.73亿元 [9][19][20][21][22] - 加总后得到2026年目标市值806.41亿元，对应目标价174.93元/股，相当于2026年预测市盈率65.83倍 [9][21][22] - 通讯板块可比公司2026年平均预测市盈率为64倍，报告给予的估值溢价基于公司在核心客户中的稀缺供应地位及高增长潜力 [19][21]